季报点评：多因素拖累业绩承压，静待盈利改善拐点显现

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 多因素拖累业绩承压，静待盈利改善拐点 显现 ——浙江美大(002677)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2022-10-28) 收盘价(元)10.16 一年内最高/最低(元)18.37/10.16 沪深300指数3,541.33 市净率(倍)3.48 流通市值(亿元)43.74 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)2.92 每股经营现金流(元)0.49 毛利率(%)44.62 净资产收益率_摊薄(%)19.78 资产负债率(%)15.83 11993 总股本/流通股(万股)64,605.16/43,048.53B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 浙江美大沪深300 12% 5% -1% -8% -15% -21% -28%2021.11 -35% 2022.03 2022.06 2022.10 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《浙江美大(002677)中报点评：多元化营销渠道建设，享行业高景气红利》2021-08-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年10月31日 事件：近日，公司发布2022年三季度报告。 2022年前三季度公司共实现营业收入13.98亿元，同比减少8.88%；实现归母净利润3.73亿元，同比减少17.35%；扣非后归母净利润 3.64亿元，同比减少16.79%。报告期内，公司基本每股收益0.58元/股；加权净资产收益率19.20%。从单季度表现来看，公司2022Q3实现营业收入与归母净利润分别为5.66亿元和1.42亿元，同比分别减少9.46%和27.55%。 投资要点： 2022Q3营收环比改善，需求承压下市场份额稳增。受地产销售下滑及其他外部因素影响，集成灶行业景气度明显走弱。根据奥维云网数据显示，2022年前三季度行业累计销售额为1.72亿元，较2021年同期减少5.82%，增速降幅更是超过60pct。需求疲软环境下，公司收入端表现虽弱于行业整体水平，但2022Q3单季度同比降幅较Q2已明显收窄，增速环比提升约13pct。同时，公司凭借产品力及渠道等优势，在行业竞争加剧背景下品牌份额持续提升，2022Q1-Q3终端市占率整体同比提升约2pct，其中依托良好的经销商渠道销售网络，线下市场份额始终保持前三水平，头部优势长期稳固。随着未来市场需求逐步回暖，行业低渗透特点下或将重回前期较高增速水平，作为头部品牌，公司收入有望回归高增长轨道。 盈利能力依然承压，拐点或随原材料成本进一步下行显现。由于前期钢材与冷轧板等上游原材料价格持续高位波动，以及让利经销商导致终端出货均价下调（线上/线下每台同比-400元/-504元）的影响，公司2022年前三季度毛利率同比下降7.43pct至44.62%，盈利水平显著承压。不过，短期内公司高价存货逐步出清，以及原材料价格高位回落对成本端的有效缓解，公司2022Q3单季度毛利率相较Q2提升2pct至43.31%，环比明显改善。伴随未来原材料价格的进一步回落，渠道出货效率及均价提升的情况下，公司盈利能力或将迎来拐点后逐渐企稳修复。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为0.84/1.01/1.13元，按10月28日10.16元收盘价计算，对应的PE为12.1/10.0/8.9倍。当前集成灶赛道受多方因素影响出现增速下滑，但其长期成长空间与动力仍然充足，对传统烟灶品类的渗透和替代趋势依然明确。公司作为行业开创者，集众多专利技术与渠道优势于一体，业绩有望随需求边际改善而持续回暖。因此，综合分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：行业景气与市场需求下滑风险；地产市场回暖慢于预期风险；行业竞争加剧风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1771 2164 2062 2417 2724 增长比率（%） 5.13% 22.19% -4.70% 17.22% 12.70% 净利润（百万元） 544 665 539 651 730 增长比率（%） 18.16% 22.28% -18.84% 20.66% 12.20% 每股收益(元) 0.84 1.03 0.84 1.01 1.13 市盈率(倍) 12.08 9.88 12.17 10.08 8.99 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司2017-2022年前三季度营收及增速情况图2：公司2020年以来单季度营收及增速情况 营业收入（左：亿元）同比（右：%） 25 20 15 10 5 2022AQ1-3 2021A 2020A 2019A 2018A 2017A 0 60 营业收入（左：亿元） 同比（右：%） 7250 6200 5150 4100 350 20 1(50) 0(100) 50 40 30 20 10 0 (10) 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 (20) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2017-2022年前三季度归母净利润及增速情况图4：公司2020年以来单季度归母净利润及增速情况 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 7 6 5 4 3 2 1 2022AQ1-3 2021A 2020A 2019A 2018A 2017A 0 60 归母净利润（左：亿元） 2.5 同比（右：%） 500 2 400 300 1.5 200 1 100 0.5 0 0 (100) 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 (30) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2017-2022H1各项费用率变化图6：公司2020年以来毛利率与净利率变化 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 18 1660 14 1250 10 840 630 4 220 010 -2 2020AQ1 2022AQ1-3 2021A 2020A 2019A 2018A 2017A -40 毛利率净利率 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1137 1307 1573 2393 3228 营业收入 1771 2164 2062 2417 2724 现金 510 647 812 1443 2155 营业成本 836 1045 1088 1271 1439 应收票据及应收账款 29 15 24 26 29 营业税金及附加 18 19 19 21 23 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 199 243 241 271 307 预付账款 15 17 21 27 33 管理费用 62 71 68 76 90 存货 78 121 64 145 108 研发费用 54 68 66 76 84 其他流动资产 505 507 651 751 901 财务费用 -22 -15 -13 -16 -29 非流动资产 1041 1049 991 947 913 资产减值损失 0 0 -1 -1 -1 长期投资 0 60 60 60 60 其他收益 12 10 9 11 11 固定资产 675 770 728 689 655 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 169 163 163 163 163 投资净收益 0 32 32 34 36 其他非流动资产 198 56 41 36 36 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2179 2356 2564 3340 4141 营业利润 635 775 633 763 855 流动负债 449 381 476 601 672 营业外收入 1 0 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 1 0 1 1 应付票据及应付账款 164 113 208 304 310 利润总额 634 774 633 764 857 其他流动负债 284 268 268 297 361 所得税 90 109 94 113 127 非流动负债 26 25 25 25 25 净利润 544 665 539 651 730 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 25 25 25 25 归属母公司净利润 544 665 539 651 730 负债合计 475 405 500 626 696 EBITDA 675 791 632 752 826 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.84 1.03 0.84 1.01 1.13 股本 646 646 646 646 646 资本公积 105 105 105 105 105 主要财务比率 留存收益 1009 1286 1399 2050 2780 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1704 1950 2063 2714 3444成长能力 负债和股东权益 2179 2356 2564 3340 4141 营业收入（%） 5.13% 22.19% -4.70% 17.22% 12.70% 营业利润（%） 18.81% 21.95% -18.31% 20.54% 12.14% 归属母公司净利润（%） 18.16% 22.28% -18.84% 20.66% 12.20% 获利能力毛利率（%） 52.76% 51.69% 47.24% 47.41% 47.17% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 30.70% 30.72% 26.16% 26.93% 26.81% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 31.90% 34.08% 26.15% 23.98% 21.20% 经营活动现金流 634 619 694 691 825 ROIC 30.82% 32.07% 24.30% 22.38% 19.58% 净利润 544 665 539 651 730 偿债能力 折旧摊销 62 62 43 38 34 资产负债率（%） 21.80% 17.21% 19.52% 18.74% 16.82% 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率（%） 27.87% 20.79% 24.25% 23.06% 20.21% 投资损失 0 -32 -32 -34 -36 流动比率 2.54 3.43 3.31 3.98 4.81 营运资金变动 27 -76 143 36 97 速动比率 2.33 3.07 3.12 3.69 4.59 其他经营现金流 1 0 1 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -570 -90 -103 -60 -113 总资产周转率 0.85 0.95 0.84 0.82 0.73 资本支出 -70 -63 0 1 2 应收账款周转率 83.74 110.24 112.50 105.8