震安科技22年业绩快报及23年Q1业绩预告点评：业绩暂时承压，订单提速拐点已至，β与α共振向上局面有望开启

证券研究报告公司研究 公司点评报告震安科技(300767)投资评级买入上次评级买入 任菲菲建筑建材行业首席分析师执业编号：S1500522020002联系电话：13046033778邮箱：renfeifei@cindasc.com段良弨建筑建材行业研究助理联系电话：13910500006邮箱：duanliangchao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 震安科技22年业绩快报及23年Q1业绩预告点评：业绩暂时承压，订单提速拐点已至，β与α共振向上局面有望开启 2023年4月17日 事件： 震安科技（300767.SZ）近日发布 2022年度业绩快报：2022年全年实现营收约8.98亿元，同比增加 34.00%；归属于上市公司股东的净利润10016.64万元，同比增加 14.52%。 2023年第一季度业绩预告：2023年一季度预计归属于上市公司股东的净利润350-524万元，同比减少83.90%-89.25%。 点评： 2022年疫情影响下建筑业整体承压，公司收入及净利润仍能实现较快增长。公司2022年收入增速为34.00%，较2021年提高18.52个百分点，基于建筑业整体进度放缓影响收入确认，减值在2022年影响较大，公司归母净利润增速实现14.52%，扣非归母净利润增速26.42%。 1）从行业角度来看，疫情对建筑业下游开工需求造成了较大的影响， 2022年我国建筑业新开工面积仅43.84亿平，同比下滑10.9%，疫情 三年期间，自2020-2022年，建筑业新开工面积增速分别为-0.52%、-3.96%、-10.9%，跌幅逐年扩大。 2）建材行业已披露22年年报数据的42家公司中有4家公司实现30%以上的收入增速，仅有12家公司实现15%以上的归母净利润增速，整体看一半以上的公司归母净利润负增长，初步反应出22年下游需求对整体行业业绩影响颇深，在此背景下公司仍保持较快增长，再次印证了公司的产品及市场两端均具备强有力的行业强竞争力。 23年Q1新开工复苏缓慢导致行业需求恢复不及预期，发货不佳导致公司业绩大幅下滑。一季度业绩下滑主要原因系公司主要客户在23年1月及2月上中旬供货要求较缓，Q1有效供货时间仅一个半月，另外个别项目客户要求延期交货，一季度发货情况较上年同期有明显下降。另外随着公司在建工程转固，折旧及可转债利息费用增长较快，多重因素影响下公司业绩出现短期下滑。但疫后复苏背景下，根据我的钢铁网统计的重大项目开工投资额数据，一季度实现重大项目开工投资额 22.73万亿，同比下滑1.77%，该数据增速在21年-23年2月期间与建筑业新开工面积增速线性相关性高达0.77，基本说明一季度新开工仍较弱，但我国今年稳增长背景已经确定，基建固投增速有望维持全年复苏态势，因此我们认为后续开工端提速概率较大，公司出货及交付自二季度有望呈现持续加速的态势。 23年Q1新签订单增长显著，立法驱动下的需求释放已至，利空出尽，Q2起发货量值得期待。根据公司公告，公司在一季度尤其是3月份以来新签订单增长明显，验证了市场需求已开始释放。《建设工程抗震管 理条例》自21年9月份执行后，我们认为行业扩容10倍以上的核心逻辑并未改变，此前受制于疫情影响下的建筑项目开工延缓，导致行业β迟滞来临，我国项目储备充裕，叠加《条例》强制执行范围多为“保民生”类项目，虽然进度放缓但并未缺席。从水泥出库情况来看，大面积雨水过后，水泥出库立即回升，我们认为今年需求端的持续性值得期待。此外，功能性需求如地铁上盖、LNG、核电站、机场、电子厂、酒厂、风电等建筑类型丰富，减隔震/振技术作为新型抗震技术，随着应用项目越来越多，市场“蝴蝶效应”有望出现，叠加公司较高的市场份额，公司新的持续性业绩增长点有望出现。 近期多项相关标准规范落地，公司作为龙头最受益。北京强制性建筑减隔震地方标准《建筑工程减隔震技术规程》将于2023年7月1日执行，其中核心指标水平极限变形要求在450%，与云南标准相似，执行标准高于国家标准。此外，住建部制定《建设工程质量检测管理办法》也已于2023年3月1日施行，建设工程质量检测的管理持续加强，公司作为龙头企业产品标准高，技术储备深厚，龙头护城河效果有望进一步加强。 静候《抗规》、《导则》落地，减隔震行业规范化发展趋势有望逐步显现，进而龙头优势有望进一步体现。《建筑抗震设计规范》征求意见稿和《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则》征求意见稿发布已一年有余，我们预计《抗规》、《导则》落地临近。回顾装配式建筑推广之初，该板块的大逻辑与减隔震相似，均为渗透率提升的逻辑，早在我国十三 �期间推广装配式建筑之初，住建部目标在2020年底将装配式行业渗透率提高至20%，但2015和2016年该渗透率仅为2.7%和4.9%，在2017年先后发布多个标准规范文件后，装配式建筑渗透率在2019年达到13.4%，并于2020年突破20%达到20.5%，且上海作为经济发达地区渗透率甚至突破90%，考虑到装配式建筑单位成本与传统施工方式相比较高，但仍然得到快速推广，因此我们认为，尽管考虑国内建筑业的复杂环境，在抗规和导则出台之后，行业即可实现有详细技术导则可依，有望助推渗透率提升，尤其是地震重点监视防御区所在的非高烈度经济发达地区，在此背景下，我们认为减隔震有望加速实现真正的全国化推广。 土耳其大地震引发产业深思，建筑隔震作为抵抗地震最有效的方式，推广应用必要性凸显。土耳其地震震中烈度可能高达10度或者以上，这个烈度已经超过了我国最高的9度设防（9度设防区仅仅占我们国土面积只有约千分之三），且土耳其地震为“多主震”地震，隔震技术安全余量大，疲劳性能也更好，是对抗此类地震最有效的抗震手段，此次在土耳其地震中，隔震建筑马拉迪亚洲巴特尔加齐州立医院在震中表现优异，再次印证了隔震建筑的优质抗震性能。土耳其地震地处欧亚地震带，根据《欧亚地震带地震活动增强与中国大陆地区7级以上地震发生的关系分析》，当出现欧亚带年地震释放能量比高50%且有8级以上地震发生时，其后3年内中国大陆地区将有发生多次8级以上地震或8级地震的可能性（通过10％的显著水平），因此国内加速推广减隔震技术的必要性凸显。 风险因素：地方政府投资承压，原材料大幅上涨，市场竞争加剧，行业 格局恶化，《建设工程抗震管理条例》执行不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 580 2021A670 2022E898 2023E1,567 2024E2,567 增长率YoY% 49.2% 15.5% 34.0% 74.4% 63.8% 归属母公司净利润(百万元) 161 87 106 312 572 增长率YoY% 77.1% -45.6% 21.0% 195.2% 83.1% 毛利率% 52.7% 41.7% 42.0% 40.0% 40.0% 净资产收益率ROE% 14.5% 6.8% 6.4% 16.1% 23.2% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.35 0.43 1.26 2.31 市盈率P/E(倍) 112.29 294.96 88.78 30.08 16.43 市净率P/B(倍) 16.27 20.08 5.72 4.84 3.82 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月14日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1,1581,4251,7352,3133,282营业总收入5806708981,5672,567 货币资金535402521556534营业成本2753915219401,540 应收票据 7 8 10 17 28 营业税金及 附加 6 6 9 14 24 应收账款3675477019441,428销售费用7894112125205 预付账款384969120200管理费用33475494128 存货176341343541899研发费用1624313151 其他357993134193财务费用-32172224 非流动资产3236391,0181,2931,493减值损失合 长期股权投 资 0 0 0 0 0 投资净收益 5 4 6 10 17 计 -1121015 固定资产130285542727867其他-6-14-43-522 无形资产3651556575营业利润17397118353647 其他158304421501551营业外收支191000 资产总计1,4822,0642,7543,6064,775利润总额19298118353647 流动负债3575628131,3582,007所得税3113154991 短期借款48115225235245净利润16185103304557 应付票据8089114232380少数股东损 应付账款 73 177 214 446 654 归属母公司 净利润 161 87 106 312 572 益 0-2-3-8-15 其他 非流动负债 156 180 260 446 728 15 195 279 298 311 EBITDAEPS(当 年)(元) 185 128 223 405 660 0.65 0.35 0.43 1.26 2.31 长期借款007595110 其他15195204203201现金流量表单位:百万元 负债合计3727571,0921,6562,317会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 0 23 20 12 -4 经营活动现 金流 121 -183 128 359 261 归属母公司 负债和股东 权益 1,482 2,064 2,754 3,606 4,775 股东权益 1,1091,2851,6411,9392,461净利润16185103304557 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 折旧摊销 12 20 52 43 43 财务费用 投资损失 1 9 19 24 25 -5 -4 -6 -10 -17 营运资金变 动-56-307-388-332 营业总收入5806708981,5672,567 其它814-2-10-14 同比 （%） 49.2%15.5%34.0%74.4%63.8%投资活动现 金流 -152-205-398-269-181 归属母公司 净利润 161 87 106 312 572 资本支出 -156-212 -404 -278 -198 同比 毛利率 （%） 77.1%-45.6%21.0%195.2%83.1% 52.7% 41.7% 42.0% 40.0% 40.0% 长期投资00000 其他 5 7 6 10 17 ROE%14.5%6.8%6.4%16.1%23.2% 筹资活动现 吸收投资 0 0 45 0 0 金流28262389-55-102 EPS(摊 薄)(元) 0.650.350.431.262.31 支付利息或 股息 -19 -38 -51 -84 -125 P/B 16.27 20.08 5.72 4.84 3.82 EV/EBITDA 54.25 163.91 41.12 22.67 13.97 P/E112.29294.9688.7830.0816.43借款483141853025 现金流净增 加额-3-12511936-22 研究团队简介 任菲菲，建筑建材团队首席分析师，执业编码S1500522020002。英国南安普顿大学硕士，风险与金融专业，2017年起从事卖方研究工作，获2021年“金麒麟”新锐分析师第三名，曾供职于太平洋证券、民生证