昭衍新药(603127)：财务数据端触底，新签订单呈现环比改善中

财务数据端触底，新签订单呈现环比改善中

事件概述
昭衍新药发布2025年中报，实现营业收入6.69亿元，同比下降21.28%；归母净利润0.61亿元，扭亏为盈；扣非净利润0.23亿元，扭亏为盈。实验室业务贡献-0.97亿元，资产管理收益贡献0.32亿元，生物资产公允价值变动0.87亿元。主业实验室服务业务净利率为-14.5%，受竞争激烈导致毛利率下降影响。国内创新药政策利好，预计未来3年需求边际改善，公司作为国内临床前CRO核心参与者将受益。

分析判断

1. 财务数据

   • 收入端压力：2025H1收入6.69亿元，同比下降21.28%，Q2收入3.8亿元，同比下降27%。
   • 利润端改善：归母净利润扭亏为盈，但实验室业务仍亏损，毛利率下降趋势明显。

2. 业务增长压力

   • 临床前研究业务收入6.39亿元，同比下降21%，其中境内客户收入3.87亿元，同比下降33%；境外客户收入2.52亿元，同比增长7%。

3. 新签订单改善

   • 2025H1新签订单10.2亿元，同比增长13.3%，抗体项目签约数量同比增加20%，新分子（小核酸和ADC）签约数量同比增长50%。未来有望迎来订单端环比改善。

业绩预测及投资建议

• 调整盈利预测：2025-2027年营收分别为16.51/16.78/17.62亿元，EPS分别为0.21元，对应PE分别为151/153/151倍，维持“增持”评级。

风险提示
核心技术骨干及管理层流失、竞争加剧、产能扩张及国际化战略失败风险。

财务摘要

• 2024年营收2.018亿元，同比下降15.1%；净利润74百万元，同比下降81.3%。
• 预计2025-2027年营收分别为16.51/16.78/17.62亿元，净利润分别为1.59/1.57/1.58亿元，毛利率22.6%-22.7%。

估值分析

• 2024年PE 319.80倍，预计2025年PE降至150-153倍，目标价30.81元/股。

分析师信息

• 崔文亮（hx168.com.cn）、徐顺利（010-59775376）