业绩增速放缓，分红率超90%

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 范欣悦教育人服行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 行动教育(605098.SH) 业绩增速放缓，分红率超90% 2024年10月22日 事件：24年前三季度，公司实现收入5.63亿元、同增22.07%，实现归母净利润1.95亿元、同增21.12%，实现扣非净利润1.86亿元、同增18.72%。24Q3，公司实现收入1.73亿元、同增0.27%，实现归母净利润5841万元、 同增5.74%，实现扣非后净利润4939万元、同减15.19%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。 点评： 受宏观经济影响，Q3收入增速放缓。24Q1/Q2/Q3单季度收入增速分别为28.11%/39.50%/0.27%，收入增速放缓，我们估计主要是受宏观经济影响，报到率下降所致。 Q3毛利率下滑，期间费用率略有提升。24Q3毛利率同减4.17pct至75.38%；销售费用率同增2.1pct至29.4%，管理费用率同增1.2pct至12.7%，研发费用率同减1.6pct至2.4%。 政府补助致净利率提升。24Q3，公司取得政府补助920万，计入其他收益，增厚净利润，24Q3净利率同增1.8pct至34.1%。 Q3订单收款下滑，合同负债环比略有下滑。24Q3，销售商品、提供劳务收到的现金1.43亿元、同减24.3%。截至24Q3末，合同负债9.65亿元、同比增长10.2%，环比小幅下滑3.6%。 分红率超过90%。Q3公司拟派发现金红利5963万元，H1已派发现金红利1.18亿元，合计拟派发现金红利1.78亿元，分红率高达91%。股息率较高，24年前三季度股息率达到3.74%。 盈利预测与投资建议：宏观经济致Q3业绩增速放缓、订单收款金额下滑，公司依旧保持高分红率和股息率。基于谨慎性考虑，我们调整24~26年归母净利润预测至2.63/3.09/3.62亿元，当前股价对应PE为 18x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济对教育行业的影响；客户付费意愿变化的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 451 2023A 672 2024E 808 2025E957 2026E 1116 增长率YoY% -18.8% 49.1% 20.2% 18.4% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 111 219 263 309 362 增长率YoY% -35.1% 98.0% 19.7% 17.6% 17.3% 毛利率% 75.2% 78.3% 78.3% 78.8% 79.2% 净资产收益率ROE% 10.4% 22.9% 23.8% 24.3% 24.6% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.86 2.20 2.59 3.04 市盈率P/E(倍) 31 21 18 15 13 市净率P/B(倍) 3 5 4 4 3 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月22日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,693 1,823 1,985 2,310 2,742 营业总收入451 672 808 957 1,116 货币资金 1,206 1,358 1,496 1,798 2,205 营业成本112 146 175 203 232 应收票据 2 1 1 1 1 营业税金及3 4 5 6 7 应收账款 0 0 0 0 0 销售费用145 178 214 254 296 预付账款 10 15 18 21 24 管理费用83 91 112 134 156 存货 3 3 3 4 5 研发费用28 29 43 50 59 其他 473 446 467 487 508 财务费用-33 -26 -19 -22 -29 非流动资产 258 274 284 327 307 减值损失合0 0 0 0 0 长期股权投 1 0 0 0 0 投资净收益6 5 6 6 6 固定资产 171 164 150 147 169 其他10 5 27 28 28 无形资产 2 2 1 1 1 营业利润130 259 310 366 429 其他 83 107 133 178 136 营业外收支-1 -1 0 -1 -1 资产总计 1,951 2,096 2,269 2,637 3,049 利润总额128 257 310 365 428 流动负债 859 1,096 1,123 1,319 1,529 所得税16 37 47 55 64 短期借款 0 0 0 0 0 净利润112 220 264 310 364 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 1 1 1 1 1 应付账款 11 19 19 22 25 净利润 219 263 309 362 其他非流动负债 848 1,078 1,104 1,297 1,504 EBITDA113EPS(当 257 307 358 418 22 38 38 38 38 年)(元)0.94 1.86 2.20 2.59 3.04 长期借款 0 0 0 0 0 其他 22 38 38 38 38 现金流量表 单位:百万元 负债合计 881 1,134 1,161 1,357 1,567 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4 3 4 6 7 经营活动现金流72 454 278 496 568 归属母公司股东权益 1,066 959 1,104 1,273 1,473 净利润112 220 264 310 364 负债和股东权益 1,951 2,096 2,269 2,636 3,047 折旧摊销25 26 16 17 20 财务费用-25 -23 -19 -22 -29 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-6 -5 -6 -6 -6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变-29 232 24 194 209 动 营业总收入 451 672 808 957 1,116 其它-5 4 -1 3 10 同比（%） -18.8% 49.1% 20.2% 18.4% 16.6% 投资活动现 148 57 -21 -54 4 归属母公司净利润 111 219 263 309 362 资本支出-8 -13 -27 -60 -1 同比 -35.1% 98.0% 19.7% 17.6% 17.3% 长期投资152 15 -20 -20 -20 毛利率（%） 75.2% 78.3% 78.3% 78.8% 79.2% 其他4 55 26 26 26 筹资活动现 ROE%10.4% 22.9% 23.8% 24.3% 24.6% 金流-142 -345 -120 -141 -165 EPS(摊0.94 1.86 2.20 2.59 3.04 吸收投资0 0 0 0 0 P/E31.15 20.73 18.09 15.38 13.11 借款0 0 0 0 0 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 计 益 归属母公司 111 金流 薄)(元) 支付利息或 股息 -131 -332 -120 -141 -165 P/B 3.27 4.79 4.31 3.73 3.23 EV/EBITDA 20.18 12.61 10.61 8.23 6.08 现金流净增 加额 77166138302408 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。