华润饮料(2460.HK) 研报总结
事件概述
公司发布2025年业绩公告，全年实现营业收入110.0亿元，同比-18.6%；归母净利润9.9亿元，同比-39.8%。其中，2025H2实现营业收入48.0亿元，同比-18.8%；归母净利1.8亿元，同比-64.6%。
分析判断
包装水业务承压，饮料板块实现正增长
- 包装饮用水/饮料分别实现收入95.0/15.0亿元，同比-21.6%/+7.3%。
- 包装水业务受行业竞争加剧及消费环境变化影响，全年收入下滑，小规格瓶装水与中大规格瓶装水均面临压力。
- 饮料板块在行业整体承压背景下实现逆势增长，主要得益于产品结构优化及新品投放，茶饮料、功能饮料等产品矩阵获得增长动力。
原材料及费用压力致盈利能力下滑，董事及管理层增持计划彰显长期信心
- 2025FY/2025H2毛利率分别45.7%/44.4%，同比-1.6/-0.4pct，主要受收入下滑和产品结构变化影响。
- 2025FY销售/管理/研发费用率分别34.3%/3.1%/0.7%，同比+4.3/+0.9/+0.3pct；2025H2销售/管理/研发费用率分别39.5%/4.0%/1.3%，同比+6.2/+1.5/+0.7pct。
- 销售费用率上升主要因市场竞争加剧导致促销及渠道投入增加；研发费用率增加，一方面公司「麒麟」品牌IP合作已届满，加大自研投入，另一方面期望饮料业务未来贡献更多收入业绩增长。
- 在规模收缩与费用率上升双重挤压下，净利率水平有所回落，2025FY/2025H2归母净利率分别9.0%/3.8%，同比-3.1/-4.9pct。
投资建议
- 根据公司年报调整盈利预测，2026-2027年实现收入由131/140亿元下调至119/127亿元，新增2028年收入134亿元；2026-2027年实现归母净利润由16/20亿元下调至11/12亿元，新增2028年归母净利润12亿元；2026-2027年EPS由0.68/0.84元下调至0.45/0.48元，新增2028年EPS0.51元。
- 2026年04月03日收盘价HKD 8.97元对应P/E分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。
盈利预测与估值
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 13521.25 | 11002.11 | 11883.28 | 12695.74 | 13417.12 |
| YoY(%) | 0.05% | -18.63% | 8.01% | 6.84% | 5.68% |
| 归母净利润(百万元) | 1636.69 | 985.34 | 1081.23 | 1160.26 | 1234.46 |
| YoY(%) | 23.12% | -39.80% | 9.73% | 7.31% | 6.40% |
| 毛利率(%) | 47.31% | 45.68% | 45.31% | 45.05% | 45.01% |
| 每股收益(元) | 0.79 | 0.41 | 0.45 | 0.48 | 0.51 |
| ROE(%) | 0.14 | 0.09 | 0.10 | 0.11 | 0.11 |
| 市盈率 | 13 | 22 | 18 | 16 | 15 |
财务报表和主要财务比率
（此处省略详细财务报表数据，仅保留关键指标）
分析师承诺与评级说明
（此处省略分析师承诺与评级说明内容）
华西证券免责声明
（此处省略免责声明内容）
