首次覆盖：产品结构持续优化，氢能+固态电池有望构筑新增长极

远航精密（920914.BJ）首次覆盖报告总结

投资要点

• 报告原因：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.56/0.93/1.81亿元，对应PE为39/24/12倍。
• 行业与公司情况：
  • 公司主营镍基导体材料，市场占有率超50%，与珠海冠宇、亿纬锂能等合作，产品应用于锂电池、氢能、航天等领域。
  • 公司开发的镍铁合金集流体有望用于固态电池，随着固态电池产业化加速有望贡献较大利润。
  • 公司产品应用于锂电池结构件、氢能电解槽电极、航空航天等，通过控股黑悟空能源延伸至柔性电路组件（FPCA）领域。
  • 热敏保护组件（TCO）毛利率较高，客户结构有望优化。
  • 公司产品可用作氢能电解槽电极极板，市场前景良好。
  • 公司与头部电池企业合作开发用于固态电池的镍铁合金集流体，以避免传统集流体在硫化物固态电池中的腐蚀问题。

需求分析

• 结构件：消费电池需求稳定增长，动力和储能需求强劲，推动锂电池结构件需求提升。
• TCO：毛利率较高，客户结构有望优化，若进一步开拓新客户，收入和利润规模有望提升。
• 固态电池：硫化物路线或逐步占据主导地位，镍基集流体适配硫化物全固态电池，公司产品已送测固态电池企业，需求或迎来快速增长。
• 氢能：绿氢或成氢能产业发展主流，镍极板需求或提升，公司产品在电解槽领域已有应用，氢能产业化加速或带动公司镍基电解槽电极产品收入和利润规模提升。

盈利预测与投资建议

• 核心假设：
  • 镍箔/带收入增长率分别为16%/27%/35%，毛利率分别为14.3%/15.0/17.0%。
  • 结构件收入增长率分别为25%/28%/30%，毛利率为16.2%/16.3%/16.7%。
• 估值分析：选取科达利、铜冠铜箔和嘉元科技为可比公司，公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期风险。
• 技术迭代和产品更新风险。
• 原材料价格波动风险。
• 固态电池技术进展不及预期风险。