全年收入端修复符合预期，看好持续恢复——晨光股份 2025 年报点评

核心观点与关键数据

• 全年收入端修复符合预期：晨光股份2025年报显示，全年收入250.64亿元，同比增长3.45%，符合预期；归母净利润13.10亿元，同比下降6.12%，扣非归母净利润11.24亿元，同比下降8.92%，归母净利率5.23%，同比下滑0.53个百分点。
• Q4单季表现：25Q4单季营收77.4亿元，同比增长8.8%；归母净利润3.6亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长5.3%。
• 传统核心业务：25年收入84.31亿元，同比下降5%；公司明确提升情绪类产品、IP化重要度，推动产品结构升级，提升品牌吸引力。
• 办公直销（科力普）：25年收入150.48亿元，同比增长9%；净利润3.3亿元，同比增长4%；25H2收入较25H1明显提速，恢复趋势清晰。
• 生活馆（含九木杂物社）：25年收入15.85亿元，同比增长7%；九木杂物社收入15.37亿元，同比增长9%；净利润亏损8451万元；截至年末全国九木门店超860家，仍处在快速拓店与组织、货盘调整阶段。

投资建议与预测

• 投资建议：看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司26-28年实现归母净利润15.10、17.43、19.70亿元，EPS为1.64、1.89、2.14元。

风险提示

• 行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。