2026年第三期投资策略·固定收益
3月债券行情回顾
- 多数债券品种收益率下行，信用利差收窄。
- 1年期国债、10年国债、10年国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动-6BP、+4BP、0BP、-5BP、-6BP、-8BP和-6BP。
- 5年AA-、AA、AA+、AAA信用利差分别变动-8BP、-8BP、-6BP和-5BP。
- 3月全部信用债收益率下行，1年期和3年期AA品种收益率下行8BP。
- 3月信用利差收窄，长期限品种收窄更显著。
- 3月中债市场隐含评级上调规模显著下降，下调债券金额424亿，上调债券金额5亿。
- 3月违约金额继续下降，违约金额8.5亿元，较上月下降。
海内外基本面回顾与展望
- 海外基本面：
- 美国经济景气回落，就业负增长，服务业景气连续5个月下滑。
- 美国CPI通胀企稳，2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%。
- 欧洲日本景气回落，欧元区通胀小幅回升，2月CPI同比上涨1.9%。
- 国内基本面：
- 1-2月GDP同比增速达到5.2%，较去年12月回升0.5个百分点。
- 预计2026年一季度GDP增速约为5.0%，全年GDP增速约为4.7%。
- 3月中国高频经济活动指数明显抬升，平均表现强于历史平均水平。
- 2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比1.8%。
- 2月PPI同比下降0.9%，降幅较上月缩窄0.5个百分点。
- 国信高频跟踪与预测：
- 3月国内经济增长高频指标平均表现强于季节性。
- 3月CPI同比或小幅回落1.1%。
- 3月PPI同比回升至0.3%。
- 长期核心经济数据判断：
- 2026年GDP增速预计为4.7%。
- 2026年CPI增速预计为1.0%。
- 2026年PPI增速预计为0.8%。
货币政策回顾与展望
- 央行将坚持支持性的货币政策立场，平衡短期与长期、支持实体与金融体系健康性、内部均衡与外部均衡之间的关系。
- 3月份公开市场净回笼13,668亿，政策利率保持不变。
- 3月MLF净投放500亿，操作方式调整为多重价位中标方式。
热点追踪
- 物价的变化是2026年资产走势的核心焦点。
- 价格影响企业盈利，作用于股票的EPS；价格作用于债券的通胀预期和期限溢价因子；期限溢价因子与股指PE有密切相关性。
- 2026年核心假设：全年PPI环比平均略高于零，CPI环比平均略高于历史平均水平。
- 2026年二季度，（PPI-CPI）剪刀差进入转正阶段。
- 供给端对价格的支撑：“反内卷”（控产类）政策。
- 需求端对价格的支撑：内需触底之一—房地产，内需改善之二—基建投资。
大势研判
- 预计债市迎来调整。
- 内外因素叠加，债市或迎来调整，包括国内经济持续向好、货币政策大幅放松必要性下降、中东地缘冲突升级背景下原油暴涨等。
- 近些年4月国债收益率多数下行，信用利差多数收窄。
- 中长期品种信用利差仍偏低。
- 风险点：川普态度的多变性、财政政策超预期。
- 风险提示：内需改善动能趋弱、就业修复不及预期、国内货币政策大幅放松、世界地缘政治矛盾加剧、海外通胀韧性超预期。
