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半年报点评：煤价下跌支撑盈利，电价预期提振静待拐点

2025-10-31 张津铭国盛证券 Daisy.Aldrich

核心观点：公司2025年前三季度业绩下滑主要受上网电价同比显著下行影响，但煤价下跌和新能源增量出力有望驱动后续业绩修复。广东省中长期电价预计触底，公司新能源业务贡献显著提升。
关键数据：
- 财务数据：前三季度总营业收入377.17亿元（同比-11.29%），归母净利润5.84亿元（同比-60.2%）；单三季度营业收入145.76亿元（同比-11.33%，环比+15.97%），归母净利润5.51亿元（同比-2.25%，环比+32.76%）。
- 成本与电量：三季度环渤海港动力煤均价672.58元/吨（同比-21.09%）；前三季上网电量885.72亿千瓦时（同比持平），其中煤电-3.61%、气电+0%、风电+10.83%、光伏+80.57%、水电+13.51%、生物质+9.40%；三季度上网电量352.06亿千瓦时（同比+0.2%），其中煤电-3.22%、气电+0.58%、风电+41.90%、光伏+67.70%、水电+8.64%、生物质+9.76%。
- 电价：前三季平均上网电价473.34元/千千瓦时（同比-11.26%）；2026年广东省年度交易价格上限0.554元/千瓦时，下限0.372元/千瓦时，容量电价提升至165元/千瓦/年。
业务布局：风电控股装机389.50万千瓦（占比9.60%），光伏控股装机457.45万千瓦（占比11.28%）；在建新能源项目合计装机111.5万千瓦，拟建项目67.2万千瓦。
研究结论：预计2025-2027年营业收入分别为568.95/632.93/682.80亿元（同比-0.5%/+11.2%/+7.9%），归母净利分别为6.84/11.83/14.63亿元（EPS 0.13/0.23/0.28元/股，PE 38.0/22.0/17.8倍），维持“买入”评级。
风险提示：电价下跌风险、装机速度不及预期、上游燃料涨价风险。