核心观点与关键数据
粤电力A 2024年年报显示，公司受广东电价下行影响，火电板块业绩承压，但新能源板块增长可观。火电板块装机持续投产，燃料成本下降对冲部分电价压力；气电发电量提升，煤电电量下滑。2024年公司实现营业收入571.59亿元，同比下降4.27%；归母净利润9.64亿元，同比下降1.07%。火电板块归母净利2.78亿元，气电板块归母净利4.83亿元，水电板块归母净利-0.16亿元，新能源板块实现归母净利1.71亿元。
火电板块分析
- 装机与电量：公司在运煤电装机1995万千瓦，气电1184.70万千瓦，2024年火电板块新增投产气电478.8万千瓦。在建火电机组800万千瓦煤电、194.2万千瓦气电，预计2024-2026年密集投产。售电量受益于广东用电量增长，长期有望提升。2024年煤电发电量913.23亿千瓦时（同比-4.51%），气电256.95亿千瓦时（同比+38.81%）。
- 电价：广东2024及2025年电价下行，公司售电结构中长协电量占七成，月度交易和现货交易占三成。2024年煤电电价同比下行约7分/千瓦时，气电电价同比下行约3分/千瓦时。2025年电价预计继续下行73.78元/千千瓦时。
- 成本：2024年燃料成本同比下降6.77%，火电度电燃料成本0.318元/千瓦时（同比下降9.92%）。2025年一季度以来港口煤价持续下跌，燃料成本有望进一步降低。
绿电板块分析
- 装机电量：2024年风电装机新增60万千瓦，光伏装机新增173.2万千瓦。风电发电量51.81亿千瓦时（同比+5.67%），光伏发电量25.08亿千瓦时（同比+556.54%）。
- 未来规划：“十四五”期间新能源装机增长空间1400万千瓦，在建新疆托克逊风电、莎车光伏项目合计装机207.9万千瓦，风光装机成长有望持续。
盈利预测及估值
2025-2027年归母净利润预测分别为8.78亿、11.49亿、12.03亿（同比增速-8.9%/30.8%/4.6%），EPS分别为0.17/0.22/0.23元，对应PE分别为26.90/20.56/19.65倍。维持“增持”评级。
风险因素
- 广东电价持续超预期下行
- 国内外煤价再度大幅上涨
- 新能源项目拓展建设节奏不及预期
