汽车板块2022&1Q23财报总结：板块短期扰动因素多，静待成本下行后的边际改善

行业整体：2022汽车板块业绩承压，3Q22后估值回落。1）1Q23利润环比改善，2022营收、利润表现呈现差异。板块1Q23营收/扣非归母净利7984亿/184亿，营收同/环比+5.2%/-15.6%，扣非归母净利润同/环比-10.0%/+525.1%（扭亏）；2022营收/扣非归母净利32619亿/563亿，同比+4.6%/-2.0%；2）汽车板块短期出现大幅估值回调。当前汽车市盈率为29.26倍（ TTM ），市净率为2.01倍（LF），低于近十年均值9.1%，23年初至今，汽车标的中53.1%估值回调，我们认为板块估值正逐步重回合理区间。 乘用车：2022营收、利润增势强，看好边际成本下行后的利润释放。1）1Q23利润下滑，2022营收、利润双增长。板块1Q23/2022营收3649亿/15590亿，同比+4.7%/+18.1%，扣非归母净利64亿/293亿，同比-37.5%/+28.1%；扣除上汽集团后板块1Q23/2022营收2189亿/8380亿 ， 同比+32.0%/+49.6%， 扣非归母净利42亿/203亿 ， 同比-19.6%/+370.7%；2）2023年以来乘用车业绩受终端折扣扰动。板块1Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比-1.2pct/+2.0pct/+1.9pct，板块2022（ 扣除上汽 ） 扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.1pct/+2.8pct/-0.4pct。整体看，2022乘用车整体受益于供给紧张下的均价提升+降本控费，1Q23业绩受终端价格战短期承压。 零部件：原材料端不利因素渐消，盈利弹性显现。1）1Q23营收、利润双增长，2022利润表现不及营收。板块1Q23/2022营收2725亿/10682亿，同比+8.6%/+5.1%；扣非归母净利103亿/335亿，同比+17.6%/+0.4%；2）1Q23板块毛利率恢复推升净利率。1Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.3pct/+0.8pct/+0.2pct，2022扣非净利率/毛利率/费用率同比-0.1pct/-0.9pct/-0.6pct。综合来看，2022成本端压力施压板块净利率，1Q23成本端压力改善保障净利率（预计主受大宗 原材料及芯片价格回落影响）。 货车：2022需求严重承压，当前正走出底部。1）市场需求走弱，板块业绩同步承压。1Q23/2022货车总体销量73万辆/289万辆，同比-16.6%/-32.4%。 板块1Q23/2022营收678亿/2259亿 ， 同比+5%/-36%，扣非归母净利2亿/-58亿，同比-0.3%/-258%（亏损扩大）； 2）1Q23板块扣非净利率持平，2022费用率上行施压扣非净利率。板块1Q23/2022扣非净利率0.4%/-2.6%，同比0pct/-2.1pct。拆分来看，毛利率同比+0.7pct/-0.1pct，费用率同比+0.3pct/+2.4pct。整体看，收入端改善下货车板块成本费用压力下行，净利率进入修复通道。 赛道：布局电动智能，聚焦中长期核心价值。1）线控制动：线控制动是智能驾驶执行层关键一环，制动技术壁垒高+产业链保供需求双重影响下，我们认为核心电控产品（ABS/EPB/ESC）布局完整，线控制动产品量产进程快，以及关键部件（芯片/电磁阀等）实现国产替代的供应商有望率先突围；2）热管理：从产品布局看，头部热管理供应商均在积极布局集成模块赛道，我们认为在核心零部件细分领域已具备较大规模和技术优势的龙头公司先发优势较强；从客户质量看，看好特斯拉和新势力客户占比较高的零部件供应商；3）空气悬架：国产新能源厂商高端化竞争加剧，空气悬架作为提升行车平稳性的重要部件，有望进一步渗透，软硬件解耦推动采购模式转变，国内领先厂商有望凭借缩短开发周期、低成本等本土优势实现单点突破，挤占蓝海市场；4）内外饰：受益消费升级，消费者在购买汽车时更加关注其豪华感、科技感带来的附加值，汽车内外饰市场空间不断扩大，同时原材料价格下降带动内外饰板块盈利能力的上升；5）轻量化：汽车轻量化是提升续航里程，降低成本的有效手段之一，在高景气度的轻量化需求带动下，众多压铸公司开启融资扩产，拓普集团、文灿股份、旭升股份、爱柯迪等众多企业都在已经相继发布了融资扩产，建设新生产基地的公告，另外也通过融资采购大吨位的压铸机，布局一体压铸技术。 投资建议：乘用车建议关注产品周期上行的长城汽车、长安汽车、上汽集团。商用车建议关注细分龙头福田汽车、江铃汽车、宇通客车。电动智能化相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和量价齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、银轮股份（热管理）、中鼎股份（空悬）、拓普集团（热管理+车身轻量化）、文灿股份（一体化压铸）。 风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。 1.汽车整体：2022汽车板块业绩承压，3Q22后估值有所 回落 1.1行业表现：2022年至今汽车指数跌幅较大，乘用车批售增速高于零售 2022年至今沪深300指数跌18.4%，汽车（申万）跌21.8%。结合乘用车批零看，在长三角复工复产、芯片紧缺缓解及购置税减免刺激下，2H22批零增速均有所回暖，整体看全年有10个月批售增速高于零售。2023年3月，终端市场折扣加大带动车市销量，3M23 批/零售同比分别+8.2%/+10.9%。 图表1：汽车板块行情及乘用车批零走势对比 1.2板块业绩：1Q23利润环比改善，2022营收、利润表现呈现差异 1）1Q23利润环比改善，同比表现强于营收。板块1Q23营收/扣非归母净利7984亿/184亿，营收同/环比+5.2%/-15.6%，扣非归母净利润同/环比-10.0%/+525.1%（扭亏）；2）2022板块营收延续增长态势，利润小幅下跌。板块2022营收/扣非归母净利32619亿/563亿，同比+4.6%/-2.0%。 图表2：汽车板块季度营收走势 图表3：汽车板块季度扣非归母净利走势 图表4：汽车板块营收年度同比走势 图表5：汽车板块扣非归母净利年度同比走势 1Q23费用率施压扣非净利率。板块1Q23扣非净利率2.3%，同比-0.4pct。拆分来看，毛利率/费用率14.2%/11.3%，同比+1.4pct/+1.1pct，利润率承压自费用率。 2022扣非净利率同比下降。1）板块2022扣非净利率1.7%，同比-0.1pct。拆分来看，毛利率/费用率13.8%/10.8%，同比+0.7pct/+0.2pct。2）为进一步确定扣非净利率的影响因素，我们对扣除上汽集团后的板块进行分析，扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.2pct/+0.7pct/+0.1pct，汽车板块整体毛利率上行保障利润率。 图表6：汽车板块季度净利润率走势 图表7：汽车板块季度费用率走势 图表8：汽车板块年度净利润率走势 图表9：汽车板块年度费用率走势 1.3基金配置：2022汽车板块配置强度下降，1Q23有回升趋势 2022汽车板块配置强度有所下降，1Q23呈现回升趋势。1）1Q23/2022基金的汽车（申万）持仓占板块流通股比例分别为2.7%/3.8%，同比+0.2pct/-0.3pct；2）1Q23/2022汽车板块持仓占基金股票仓位比例分别为1.1%/1.5%，同比+0.2pct/-0.2pct。当前汽车板块总市值占A股整体的2.7%，行业仍属低配，后续基金仍有加强配置的空间。 图表10：基金持仓占汽车流通市值比例 图表11：汽车持仓占基金股票总仓位比例 1.4北上配置：年初至今北上资金积极增配商用车企业 年初至今北上资金积极增配商用车，零部件细分龙头获增持。年初至今陆股通汽车标的中64.4%（58/90）获得北上资金增持，25.6%（23/90）受到减持。我们认为，积极布局智能化赛道并处于估值低位区间企业受增持比例加大明显，细分看：1）整车企业：宇通客车、中国重汽、中通客车、福田汽车、比亚迪等企业受到增持，整体看，商用车企业获得较大增持，其中宇通客车增幅达6.4%；2）零部件企业：双环传动、拓普集团、银轮股份、伯特利等细分龙头企业获得较大增持，其中双环传动增幅达3.9%。 图表12：港（深）股通标的北上资金持股情况 1.5板块估值：估值有所回调，关注后续修复机会 3Q22后汽车板块出现大幅估值回调。当前汽车市盈率为29.26倍（ TTM ），高于近十年均值水平（22.8倍），同沪深300比值为1.8，高于近十年均值水平30.1%。市净率为2.01倍（LF），低于近十年均值9.1%，同沪深300比值为1.4，低于近十年均值0.8%。 年初至今，汽车标的中53.1%（138/260）估值有所回调，我们认为估值在合理区间中，汽车板块具有长期配置价值。 图表13：当前汽车市盈率绝对值29.26倍，同沪深300比值为2.2，高于近十年平均水平 图表14：当前汽车板块市净率绝对值、相对值分别低于近十年均值9.1%、0.8% 2.乘用车：2022营收、利润增势强，看好边际成本下行后 的利润释放 2.1乘用车市场：2022批售增幅可观，1Q23车市受终端价格战扰动 1Q23终端销量干扰因素多，零售增速低于批售。1Q23/2022我国乘用车批售514万辆/2355万辆，同比-7.2%/+9.7%。1Q23/2022零售（上险数）422万辆/2049万辆，同比-13.7%/-2.8%。2022年车市整体受疫情及购置税刺激政策共同影响，3Q22批零售同比均走高，4Q22终端市场受疫情防控政策影响，零售同比下滑。2023年初，购置税减半及新能源补贴政策退出，叠加春节较早的因素， 1M23 批零售表现不佳，随着车企补贴及政府促消费政策推出，批零售呈恢复趋势。 图表15：乘用车月度销量走势 图表16：乘用车上险量月度走势 2022年自主品牌总体份额提升，合资普遍表现较弱。 1）自主品牌总体份额提升，内部略有分化。2022年1-12月，自主品牌乘用车实现销量1176.2万辆（同比+23.1%），市占率为49.9%（同比+5.5pct），其中，比亚迪/奇瑞/长安分别实现销量186.3万辆/114.8万辆/137.9万辆 （ 同比分别+153.5%/+32.7%/+15.6%），市场份额同比分别+4.5pct/+0.8pct/+0.3pct，吉利/长城市场份额同比分别-0.1pct/-1.1pct。 2）头部合资品牌承压。一汽大众/上汽大众/上汽通用三家头部合资品牌市占率同比分别-0.7pct/-0.2pct/-1.2pct。 图表17：2022年我国乘用车市场品牌份额 图表18：我国乘用车市场分系别占比走势 图表19：我国乘用车市场分系别销量同比增速 2.2业绩及运营：1Q23利润受促销力度加大影响，2022业绩表现亮眼 1Q23利润下滑，2022营收、利润双增长。板块1Q23/2022营收3649亿/15590亿，同比+4.7%/+18.1%，扣非归母净利64亿/293亿，同比-37.5%/+28.1%；扣除上汽集团后板块1Q23/2022营收2189亿/8380亿，同比+32.0%/+49.6%，2022年营收大幅增长主受主机厂优先供给高端车型及终端折扣回收影响，扣非归母净利42亿/203亿，同比-19.6%/+370.7%，1Q23利润下滑预计受终端折扣加大影响。 图表20：乘用车板块季度营收同比走势 图表21：乘用车板块季度扣非归母净利同比走势 图表22：乘用车板块年度营收同比走势 图表23：乘用车板块年度扣非归母净利同比走势 1Q23费用率走高施压净利率。板块1Q23扣非净利率1.7%，同比-1.2pct。拆分来看，毛利率同比+2.0pct（预计受原材料压力下行影响），费用率同比+1.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.8pct/0pct/-0.2pct/+1.4pct。另扣非净利率受广汽集团合