年报点评报告：电价下滑拖累业绩，成本下行静待盈利修复

粤电力A（000539.SZ）年报点评报告总结

核心观点

本报告分析国电电力2024年年报及2025年一季报，指出公司业绩受电价下滑拖累，但成本下行和新能源增长带来一定支撑。报告认为，公司装机仍有成长空间，煤价持续下行有望改善盈利。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入571.59亿元（-4.27%），归母净利润9.64亿元（-1.07%），归母扣非净利润9.31亿元（-14.86%）。
• 2025年一季度业绩：营业收入105.73亿元（-17.33%），归母净利润亏损3.83亿元（-403%），归母扣非净利润亏损4.17亿元（-537%）。
• 发电量：2024年1258亿千瓦时（+4.38%），其中气电增长显著（+38.77%），光伏新增大幅（+551.69%）。
• 成本：2024年燃料成本375.41亿元（-27.25亿元），占营业成本的75.81%。
• 电价：2024年售电均价0.533元/千瓦时（-8.62%），广东2025年度交易均价391.86厘/千瓦时（-15.84%）。
• 装机：截至2024年末可控装机容量4171万千瓦，核准项目707万千瓦，在建1202万千瓦。

研究结论

• 业绩承压：电价下滑是拖累2025年一季度业绩的主要原因。
• 成长空间：公司煤电、气电、风电、光伏核准和在建规模均具扩张潜力。
• 盈利修复：2025年煤价持续下行将支撑火电盈利，静待业绩改善。
• 投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.19/0.22/0.30元，对应PE分别为23.1/19.1/14.5倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：电价下跌风险、装机速度不及预期、上游燃料涨价风险。