港股公司信息更新报告：门店高速拓展，利润表现亮眼

2026-04-03 张宇光,陈钟山开源证券淘金曹艳平

核心观点：维持“增持”评级，看好公司持续成长。公司2025年业绩表现优异，门店拓展和运营效率仍有提升空间。
关键数据：
- 2025年收入661.70亿元，同比增长68.2%；归母净利润23.29亿元，同比增长180.9%。
- 门店总数达21948家，净增长7554家，其中一线及新一线城市4178家、二线城市3394家、三线及以下城市14376家，加盟商闭店率仅1.2%。
- 2025年GMV为935.69亿元，同比增长68.5%。
- 2025年毛利率达9.8%，同比提升2.2pct；销售费用率3.62%，同比下降0.13pct；管理费用率1.40%，同比提升0.41pct。
- 2025年剔除股份支付费用和上市费用后，经调整净利润26.9亿元，同比增长195.0%，净利润率4.1%，同比提升1.75pct。
研究结论：
- 公司毛利率表现亮眼，净利率受益于规模效应。
- 发布2026年H股股份奖励计划，增强长期薪酬激励策略。
- 零食量贩赛道格局稳固，公司持续拓店、优化布局、提升产品质量和购物体验，供应链端升级，数字化水平提升，品牌势能有望持续增强，净利率仍有提升潜力。
盈利预测：
- 2026-2027年归母净利润预计分别为35.7亿元（+0.3）、44.5亿元（+0.2），2028年预计50.8亿元。
- 当前股价对应PE估值为21.0、16.8、14.8倍。
风险提示：拓店速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。