2025年报点评营收利润平稳增长，扩表提质效益渐显

核心观点与关键数据

华泰证券2025年年报显示，公司营收利润平稳增长，扩表提质效益渐显。净利润率改善对冲了资产周转率回落的负面影响，ROE维持平稳运行。报告期内ROE为7.9%，同比-0.1pct；单季度ROE为1.8%，环比-0.8pct，同比+0.3pct。杜邦拆分显示，财务杠杆倍数为3.87倍，同比+0.79倍；资产周转率为4.4%，同比-1.3pct；净利润率为46.7%，同比+0.8pct。

业务表现

• 重资本业务：净收入182.2亿元，同比+5.9%。自营业务收入138.3亿元，同比-4.6%；信用业务利息收入139.1亿元，两融业务规模1860亿元，市占率7.32%；质押业务买入返售金融资产余额176亿元。
• 经纪业务：收入91.2亿元，同比+41.5%。单季度收入25.3亿元，环比-10.6%，同比+2.1%。
• 投行业务：收入31亿元，同比+47.8%。单季度收入11.5亿元，环比+3.7%，同比+4.1%。
• 资管业务：收入18亿元，同比-56.6%。单季度收入4.4亿元，环比-0.2%，同比-6.7%。

监管指标

风险覆盖率为298.7%，风险资本准备317亿元，净资本946亿元，净稳定资金率142.9%，资本杠杆率13.3%，自营权益类证券及其衍生品/净资本56.8%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本305.5%。

市场影响与估值

市场波动及交投活跃度回落导致单季度业绩承压，券商板块整体估值中枢下移。看好公司依托科技赋能巩固零售经纪份额，对估值预期进行适度下调。

投资建议与目标价

预计2026/2027/2028年EPS为2.15/2.32/2.54元，BPS分别为20.41/21.83/23.43元，当前股价对应PB分别为0.87/0.81/0.76倍，加权平均ROE分别为10.83%/10.98%/11.21%。下调2026年PB估值预期至1.05倍，目标价21.43元，维持“推荐”评级。

风险提示

市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。