2023年报、2024一季报：稳步扩表，Q1营收利润两位数增长，分红率维持30%

财报综述：1、23年业绩增速下降，24Q1营收利润维持两位数增速。1Q24营收同比+11.6%（vs 2023全年同比+5.3%），1Q24净利润同比+10%（vs 2023全年同比+13.3%），营收增速边际向上，净利润增速边际小幅向下，业绩增速仍处于行业领先。2、1Q24净利息收入环比+17.68%，资负共同支撑净息差环比+23bp至1.83%； 也有4Q23低基数原因。资产端收益率环比上升16bp至4.43%；投放结构上以对公为主，预计是年初开门红期间偏长期贷款投放较多，定价相对较高。负债端付息率环比下行10bp至2.47%，对息差有一定的支撑，负债端优化有支撑作用。3、资产负债增速及结构：1Q24存贷两旺，对公存贷均形成有力支撑。（1）资产：2023全年生息资产同比+13.9%，贷款同比增12.3%，增速均较2022略有放缓。1Q24单季新增贷款1019亿，同比1Q23多增235亿，开门红投放积极。信贷结构方面，2023全年和24Q1均主要靠对公发力：2023对公同比+19.9%，零售同比+6.8%；24Q1零售/票据规模均有下降，新增对公、零售和票据分别为1528亿、-166亿和-443亿，由于对公、零售投放季节性规律，江苏银行对公占比在一季度一般为全年最高，后续零售占比或有回升（23下半年江苏银行消费贷发力带动零贷增长）。具体对公零售结构：对公方面，2023年基建、制造业存量占比稳步提升，地产平稳下降；零售方面，按揭占比下降，消费贷占比小幅提升，下半年发力明显；其中，苏银凯基消金规模全年提升139亿至386.5亿，利润贡献稳步提升。（2）负债：2023年计息负债同比+13%，存款同比+15.4%。1Q24计息负债同比增13.2%，存款同比增14.5%。 1Q24存款单季新增2077亿，较去年同期多增136亿。其中，对公存款环比高增1842亿，虽然有季节因素，但同比1Q23也多增了1240亿，可见年初以来对公存款改善明显。定活期方面，2023年末定期化趋势放缓，整体定期占比维持在1H23的59.7%，2023年末企业活期、个人定期实现同比高增。4、非息：1Q24净非息收入同比高增45.3%（vs 2023同比增18.3%），同比增速边际向上。其中净手续费同比-16.9%（vs 2023同比-31.6%），降幅收窄；净其他非息同比高增74.8%（vs 2023同比44.5%）。2023全年净手续费收入同比下降31.6%，降幅走阔。5、资产质量：不良率维持稳定，安全边际维持高位。1Q24、2023不良率均维持在0.91%的低位。2023不良净生成环比提升18bp至1.10%，1Q24不良净生成下降至0.73%，处在较低位置。1Q24拨备覆盖率环比下降6.90%至371.22%，维持较高水平。各行业不良率：（1）对公：对公端不良率（测算）环比下降1bp至0.96%的低位。房地产不良率环比提升46bp至2.54%，但公司房地产贷款规模占比小，整体可控。（2）零售：零售端不良率（财报）环比下降12bp至0.79%。个人经营贷不良较1H23小幅抬升12bp至1.79%，但个人经营贷款规模较小，为533亿，且较1H23规模下降5.4%，不良率上升也有分母变小的因素影响，风险仍可控。6、业务：普惠小微维持高增；零售AUM突破1.2万亿，同比增15.3%，财私AUM达3600亿，同比高增20%。7、其他：核心一级资本充足率环比提升；2023年分红率维持30%。公司股东大会授权董事会决定2024年中期利润分配的议案。 根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为325亿、359亿（前值为365亿和417亿）。 投资建议： 业绩增长持续性强 ，高性价比 。2024E、2025E、2026E PB 0.6X/0.54X/0.48X；PE4.49X/4.04X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。 关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1、1Q24营收、利润均实现两位数增长 江苏银行1Q24营收同比+11.6%（vs 2023全年同比+5.3%），1Q24净利润同比+10%（vs 2023全年同比+13.3%），营收增速边际向上，净利润增速边际小幅向下，仍维持两位数，一季度营收增速仍处于行业领先。 1Q23/1H23/3Q23/2023/1Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长10.3%/10.6%/9.1%/5.3%/11.6%；10.5%/9.8%/9.2%/6.0%/9.1%；24.8%/27.2%/25.2%/13.3%/10.0%。 图表1：江苏银行业绩累积同比 图表2：江苏银行业绩单季同比 1Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、净其他非收入、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模对业绩的正向贡献边际小幅提升0.7个百分点。2、净手续费负向贡献收窄1.7个百分点。3、净其他非息收入对业绩贡献提高6.1个百分点。4、税收对业绩贡献由负转正，边际提升7.8个百分点。边际贡献减弱的是：1、净息差负向贡献走阔2.2个点。2、成本负向贡献走阔。3、拨备贡献转负，边际下降14.9个百分点。 图表3：江苏银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：江苏银行业绩增长拆分（单季环比） 2、1Q24净利息收入环比+17.68%，资负共同支撑净息差环比+23bp至1.83% 1Q24单季净利息收入环比+17.68%，单季年化息差1.83%，环比上升23bp，受资产端负债端共同支撑；也有4Q23低基数的原因。资产端收益率环比上升16bp至4.43%；投放结构上以对公为主，预计是年初开门红期间偏长期贷款投放较多，定价相对较高。负债端付息率环比下行10bp至2.47%，对息差有一定的支撑，负债端优化有支撑作用。 图表5：江苏银行单季年化净息差 图表6：江苏银行资产负债收益付息率（单季年化） 3、资产负债增速及结构：1Q24存贷两旺，对公存贷均形成有力支撑 资产端：1Q24单季贷款同比多增，对公支撑。1、增速方面：2023全年生息资产同比增13.9%，贷款同比增12.3%，增速均较2022略有放缓，其中贷款增速小于生息资产增速。1Q24生息资产同比增15.2%，贷款同比增13.1%。2、增量方面，2023全年信贷同比增1976亿，较2022年同比少增64亿。1Q24单季新增贷款1019亿，同比1Q23多增235亿。3、结构方面，2023全年和24Q1均主要为对公发力。2023全年对公同比增19.9%，零售同比增6.8%。24Q1零售/票据规模均有下降，新增对公、零售和票据分别为1528亿、-166亿和-443亿，占比生息资产分别环比变动2.3%、-1.9%、-1.5%至33.1%、17.5%、2.4%，由于对公、零售投放季节性规律，江苏银行对公占比在一季度一般为全年最高，后续零售占比或有回升。 负债端：1、增速方面，2023年全年计息负债同比增13%，存款同比增15.4%。1Q24计息负债同比增13.2%，存款同比增14.5%。2、增量方面，1Q24存款单季新增2077亿，较去年同期多增136亿。其中，对公存款环比高增1842亿，虽然有季节因素，但同比1Q23也多增了1240亿，可见年初以来对公存款改善明显；同时，零售存款增长也不差，单季新增820亿，同比1Q23少增66亿。 图表7：江苏银行资产负债增速和结构占比（百万元） 4、2023全年存贷款细拆：全年对公贡献主要新增；23下半年消费贷发力带动零贷增长 23年新增信贷投向分析：2023全年新增对公占比86%、零售新增占比20.8%、票据新增占比-6.8%。1、对公端信贷主要投放前三大行业分别为租赁商服、制造业和水利环境，对以上行业支持力度也有加 大，占比新增贷款分别为25.1%、23.8%、14%。较去年同期新增结构分别提升11.6、5.1和3个点；较去年全年新增结构提升9.9、7.5、4.6个点。2、零售投放全年稳增，下半年开始投放力度更大，消费贷为主要贡献，按揭全年小幅下降。消费贷、经营贷、按揭分别占新增贷款的20.3%、1.9%和-0.2%。 图表8： 23年存量贷款结构（占比总贷款）分析： （1）对公：基建、制造业稳步提升，地产平稳下降。2023全年对公贷款占比同比提升3.6个点至56.9%，测算大基建类（商贸租赁、交运仓储、水利环境、电力燃气）同比占比提升2.4个点至23.7%；地产类占比较2022年压降1个点至4.6%；制造业占比较2022年提升1.2个点至13.3%。 （2）零售：按揭占比不断下降，消费贷款占比小幅提升，下半年发力明显。2023全年零售贷款占比较2022年下降1.9个点至35.8%，自2021年以来维持下降趋势，其中按揭较2022年下降1.7个点至13.6%，消费贷小幅提升0.4个点至17.5%，特别是2023年下半年发力更为明显，扭转半年度占比下降趋势。 （3）苏银凯基消金方面，规模利润贡献稳步提升。截至2023年末，总资产386.54亿元，全年实现净利润3.89亿元。总规模占集团消费贷款比重达12.3%，占比稳步提升，较2022年提升3.3个点。利润贡献为1.35%，占比较2022年提升0.7个点。发展势头良好。 图表9： 图表10： 存款情况分析：2023年末定期化趋势放缓，整体定期占比维持在1H23的59.7%，2023年末企业活期、个人定期实现同比高增。 图表11：江苏银行存款增速和结构占比 5、1Q24净非息收入同比高增45.3%：净其他非息增速向上，净手续费降幅收窄 1Q24净非息收入同比高增45.3%（vs2023同比增18.3%），同比增速边际向上。其中净手续费同比-16.9%（vs2023同比-31.6%），降幅收窄；净其他非息同比高增74.8%（vs2023同比44.5%），净非息、净手续费、净其他非息占比营收分别为35.1%、6.5%、28.6%，净非息占比营收提升至35.1%，为近三年来的高点。 图表12：江苏银行净非息收入同比增速与占比营收情况 2023净手续费收入细拆：2023全年净手续费收入同比下降31.6%，降幅走阔。江苏银行中收主要构成为代理业务收入，其次为信用承诺和托管，分别占比中收64.2%、18.9%和12%。其中代理业务收入同比负增15%（1H23同比-30.2%），降幅收窄。 图表13：江苏银行净手续费收入同比增速与结构 图表14：江苏银行托管资产规模及同比增速情况 6、资产质量：不良率维持稳定，安全边际维持高位 公司存量风险持续出清，增量风险受益于区域经济，持续好于市场预期。多维度数据交叉验证来看： 1、不良维度——不良率维持在0.91%低位；不良净生成保持在低位。 1Q24、2023不良率均维持在0.91%的低位。2023不良净生成环比提升18bp至1.10%，1Q24不良净生成下降至0.73%，处在较低位置。 1Q24关注类贷款占比环比上升4bp至1.37%和1.34%。 2、逾期维度——逾期率和逾期净生成较1H23上升。2023、1Q24逾期率分别为1.07%和1.1%。2023年90天以上逾期占比总贷款较1H23下降4bp至0.58%，逾期净生成率为1.24%，较1H23上升14bp。逾期占比不良较1H23上升7.97个点至116.95%。 3、拨备维度——安全边际较高。当前公司资产质量已经处于较为优异的历史水平，未来拨备有释放利润的空间。2023拨备覆盖率为378.12%，与3Q23持平；1Q