2021年年报点评：产能提升营收大幅增长，光伏锂电扩产增厚利润

事件：2022年3月10日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收126.07亿元，同比增长55.5%；归母净利润11.2亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利9.04亿元，同比减少0.8%。2021Q4，公司实现营收36亿元，同比增长38.1%、环比增长8.5%；归母净利润2.35亿元，同比减少33.6%、环比减少30.7%；扣非归母净利1.45亿元，同比减少55.1%、环比减少48.2%。业绩符合我们预期。 公司公布2022年经营目标：实现销售收入同比增长35%以上，按照今年的营收计算，即2022年营收要达到170.2亿元以上。同时公司制定了产能目标： ①磁性材料板块：22万吨铁氧体预烧料、16.5万吨永磁铁氧体、5万吨软磁铁氧体、及2.5万吨塑磁；②器件板块：10亿电感、4亿只振动器件；③光伏板块：9GW电池、7GW组件；④锂电板块：7GWh锂电池。 公司四大主营产品销量均同比增长，使得2021年营收同比增长55.5%。磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的销量分别为17.2万吨、4.8GW、3.8亿只和1.4亿支；分别同比增长17.3%、51.6%、3.1%和62.8%，主要是受益于年产2GW高效组件项目、年产4GW高效大尺寸单晶电池项目、年产1.48亿支高性能锂电池项目达产和塑磁二厂建成。从营收来看，2021年光伏产品营收同比增速最大（+87%），同时光伏产品仍是营收占比最大的业务，贡献了约67%的营收增长。 2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所降低，分拆来看，归母净利润的降低主要是由于毛利的减少。或主要由于原材料价格上涨以及海运费上涨，公司毛利环比同比分别减少0.99亿元和1.41亿元，使得Q4归母净利润同比环比均有所降低。 磁材+器件业务的下游延伸，以及光伏+锂电产业的项目逐渐投产，公司未来业绩增长有保障。公司业务可分为两大产业，①磁材+器件产业：随着振动器件的应用拓展、电感业务的逐渐放量以及5G带动的隔离器/环形器发展，公司盈利能力有望进一步提升；②光伏+锂电产业：随着年产2GW高效组件项目、年产6GWh高性能锂电池项目、年产2.5GW高效组件项目的逐渐投产，光伏产品和锂电池或贡献业绩增量。 投资建议：随着磁材+器件以及光伏+锂电两大产业中公司布局的各项目逐渐投产，公司逐步打开成长空间。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利15.68亿元、19.93亿元和22.08亿元，EPS分别为0.96元、1.22元和1.36元，对应3月11日收盘价的PE分别为15、12和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2021年年报 公司发布2021年年报。2021年，公司实现营收126.07亿元，同比增长55.5%；归母净利润11.2亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利9.04亿元，同比减少0.8%。2021Q4，公司实现营收36亿元，同比增长38.1%、环比增长8.5%； 归母净利润2.35亿元，同比减少33.6%、环比减少30.7%；扣非归母净利1.45亿元，同比减少55.1%、环比减少48.2%。业绩符合我们预期。 图1：2021年，公司营收同比增加55.5% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加10.5% 图3：2021Q4，公司营收同比增加38.1% 图4：2021Q4，公司归母净利润同比减少33.6% 公司公布2022年经营目标：实现销售收入同比增长35%以上，按照今年的营收计算，即2022年营收要达到170.2亿元以上。同时公司制定了产能目标：①磁性材料板块：22万吨铁氧体预烧料、16.5万吨永磁铁氧体、5万吨软磁铁氧体、及2.5万吨塑磁；②器件板块：10亿电感、4亿只振动器件；③光伏板块：9GW电池、7GW组件；④锂电板块：7GWh锂电池。 表1：公司2022年产能目标 2点评 2.12021年度业绩：光伏发力，营收大幅增长 从营收来看，2021年光伏产品营收同比增速最大（+87%），同时光伏产品仍是营收占比最大的业务，贡献了约67%的营收增长。2021年公司营收同比增加55.54%，其中磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的营收分别为42.69、64.99、5.14和8.72亿元，同比去年分别增长26.4%、87.4%、1.4%和87.0%，占比分别为33.9%、51.6%、4.1%和6.9%。从对营收增长的贡献来看，2021年公司营收同比增加45.02亿元，按产品分类看，磁性材料、光伏产品、器件和锂电池对增长的贡献分别为+19.8%、+67.3%、+0.2%、+9.0%。 图5：2021年，磁性材料营收为42.69亿元（单位：万元） 图6：2021年，磁性材料营收占比33.9% 图7：2021年，公司营收同比增加45.02亿元（单位：万元） 2021年，公司四大主营产品销量均同比增长。磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的销量分别为17.2万吨、4.8GW、3.8亿只和1.4亿支；分别同比增长17.3%、51.6%、3.1%和62.8%。1）光伏产品增长51.6%的原因或在于2021年年产2GW高效组件项目和年产4GW高效大尺寸单晶电池项目投产；2）锂电池销量增长62.8%的原因或在于年产1.48亿支高性能锂电池项目于年内投产；3）器件增长17.3%的原因或在于塑磁二厂扩建完工，塑磁产能提升2万吨。 图8：2021年，磁性材料销量同比增加17.3% 图9：2021年，光伏产品销量同比增加51.6% 图10：2021年，器件销量同比增加3.1% 图11：2021年，锂电池销量同比增加62.8% 2021年，公司毛利率同比下降6.48pct，且四大主营业务的毛利率均有所下降，其中光伏产品业务毛利率下降幅度最大。2021年，公司毛利率同比下降6.48pct至18.18%，磁性材料、光伏产品、器件和锂电池业务毛利率分别同比下降4.01pct、7.80pct、3.65pct和1.84pct。毛利率同比下降较大或主要因为2021年会计政策出现调整，运费从销售费用中剔除，计入营业成本，同时2021年远洋物流成本又有较大上涨，叠加原材料价格涨价、人民币升值影响出口利润等因素，综合造成毛利率下滑的结果。其中，由于光伏产品80%均销售至海外诸如欧洲、日本、韩国、南美等地区，受物流价格上涨影响最大，因而毛利率下降幅度最大。 2021年锂电池业务毛利同比增长70.9%。2021年公司毛利同比增14.1%，其中磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的毛利分别为11.1、8.0、1.1和1.7亿元，同比分别变化+9.2%、+14.8%、-13.5%和+70.9%，占比分别为48.2%、35.0%、4.7%和7.4%。 从对毛利增长的贡献来看，2021年光伏产品贡献约37%的毛利增长。2021年公司毛利同比增加2.83亿元，按产品分类来看，磁性材料、光伏产品、器件和锂电池对增长的贡献分别为+32.9%、+36.5%、-6.0%和+25.0%。 图12：2021年，磁性材料毛利为11.1亿元（单位：万元） 图13：2021年，磁性材料毛利占比为48.2% 图14：2021年，公司毛利同比增加2.8亿元（单位：万元） 图15：2021年，磁性材料业务毛利率为25.9% 诚基电子继2020年完成业绩承诺后净利润再创新高，2021年净利润达6163万元，同比增长5.2%。2018年，公司以4.5亿元现金收购诚基电子100%股权，诚基电子原股东横店集团东磁有限公司承诺，诚基电子2018-2020年三年累计实现的净利润之和不低于1.20亿元（扣除非经常性损益前后孰低原则）。而2018-2020年，诚基电子实现累计净利润1.28亿元，超过承诺业绩（1.20亿元）792万元，完成业绩承诺。2021年诚基电子利润达到收购以来最高值，未来或将持续贡献稳定利润。 图16：2021年，诚基电子实现净利润6163万元 2.22021Q4业绩：原材料价格+海运费上涨拖累利润 2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所降低，分拆来看，归母净利润的降低主要是由于毛利的减少。2021Q4，CCFI和SCFI指数季度均值分别为3240和4668，环比三季度上涨17.2%和16.1%，海运费持续上涨，同时Q4硅料均价为258元/千克，录得2021年全年高点，环比三季度均价上涨18.5%，同比去年同期上涨192.5%。或主要由于原材料价格上涨以及海运费上涨，公司毛利环比同比分别减少0.99亿元和1.41亿元，使得Q4归母净利润同比环比均有所降低。 图17：2021Q4，公司归母净利润环比减少1.04亿元（单位：百万元） 图18：2021Q4，公司归母净利润同比减少1.19亿元（单位：百万元） 图19：2021年，海运费大幅上涨 图20：2021Q4，硅料价格达到全年高点 从费用率来看，2021Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比变化-0.3pct、+0.8pct和+0.4pct，财务费用率上涨的原因在于汇兑损失增加； 2021Q4公司研发费用尽管环比减少15.5%，研发费用率环比减少1.1pct，但同比仍增长13.6%，处于历史较高水平，公司持续加大研发投入，后续研发投入主要应用于软磁复合材料、吸波材料、薄膜功率电感、N型TOPcon电池技术、单晶高效PERC电池、HJT高效组件、不同型号锂电池等领域。 图21：2021Q4，公司三费占比为4% 图22：2021Q4，公司毛利率为15.1% 图23：2021Q4，公司研发费用占比为4% 图24：2021Q4，公司销售费用率为1.3% 2.3项目进展 公司业务可分为两大产业，①磁材+器件产业：随着振动器件的应用拓展、电感业务的逐渐放量以及5G带动的隔离器/环形器发展，盈利能力有望进一步提升； ②光伏+锂电产业：随着年产4GW大尺寸高效电池项目、年产2GW高效组件项目、年产1.48亿支高性能锂电池项目的逐渐投产，光伏产品和锂电池或贡献业绩增量。 1）磁性材料+器件：随着5G和汽车电子等的发展，公司软磁+塑磁业务有新的增长点；而器件为公司磁性材料产业的纵向延伸，主要的器件产品有电感器件、振动器件、环形器/隔离器等。①电感器件：公司拥有材料优势，已实现在汽车电子领域的批量供货，并切入消费电子领域。电感是能够把电能转化为磁能的元器件，主要作用是筛选信号、过滤噪声、稳定电流和抑制电磁屏蔽等。据CECA预计，2024年全球电感器市场规模将增至761.5亿元，2021-2024年CAGR为6.3%。 而电感制造壁垒在于工艺和材料，公司在材料端具备一定优势。公司通过前期布局，已向汽车电子领域（如大灯控制器、USB接口等）实现了批量供货，并已成功切入了消费电子领域和笔记本电脑领域。②振动器件主要应用在手机和其他触觉反馈领域。根据IDC数据公布，2021年全球智能手机出货量为13.55亿部，同比增长5.7%。2022年随着疫情进一步得到控制，产能供应问题逐步得到缓解，预计全球智能手机出货将会达到14亿部。同时公司正逐步向非手机领域拓展。公司开发大尺寸线性马达布局汽车电子、健康护理等领域，并不断向智能穿戴和汽车触觉反馈领域拓展，同时提升生产效率，进一步增厚盈利。③隔离器/环形器拥有产能5000万只/年，已取得部分国际知名企业认可，并实现小批量供货，随着5G基站的建设进展，供货量或逐渐提升。 2）光伏+锂电：随着在建项目的逐渐投产，利润或进一步增厚。①新增1.48亿支高性能锂电池项目和年产4GW高效大尺寸单晶电池项目已满产。②年产2GW高效组件项目已完工，预计还需两个月达到满产（2022年5月），满产后实现利润5792万元，归母利润约4054万元（公司权益70%）。③年产6GWh高性能锂电池项目，预计9个月建成，建成后贡献利润2.7亿元。④年产2.5GW高效组件项目，预计7个月建成，建成后贡献利润79