收入增长中枢放缓，连续两年提升派息

中海物业2025年全年营收增长6.0%至149.6亿元，但归母净利润下降9.7%至13.67亿元，主要受基础物管增速放缓、非住增值业务成本上升、住户增值业务营收下滑等因素影响。公司新增在管面积9090万方，其中独立第三方占比达85%，展现较强市拓能力，业态结构持续优化，城市运营、商写园区占比合计达到68.4%。公司持续优化业务结构，退盘5560万方，截至期末在管面积达4.78亿方，其中关联方占比57.3%，独立第三方占比42.7%。合同额方面，新增合同额52.4亿元，其中独立第三方占78.1%，非住宅项目占59.8%。公司继续加大分红力度，2025年派息率提升至约41%，展现管理层对股东回报的重视。预计公司2026/2027/2028年营收分别为159.2、166.6、173.9亿元，归母净利润分别为13.7、14.5、15.4亿元，EPS分别为0.42、0.44、0.47元/股，PE分别为8.45、8.01、7.52倍。维持“买入”评级。风险提示包括市场化拓展竞争加剧、在管面积扩张不及预期、人工成本上升、增值业务发展不及预期。