高派息比例维持，生均收入提升明显

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 高派息比例维持，生均收入提升明显 [Table_Title2] 新高教集团(2001.HK) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 2001 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价(港元)： 4.42/1.75 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 41.53 最新收盘价(港元)： 2.73 自由流通市值(亿港元) 41.53 自由流通股数(百万) 1555 [Table_Summary] 事件概述 FY2023H1集 团 总 收 入/主 营 业 务 收 入/归 母 净 利 分 别 为13.21/11.52/3.91亿 元 、 同 比 增 长9.2%/11.2%/13.1%，业绩符合预期。中期股息每股人民币0.119元，派息率维持50%，股息率为9%（1人民币=1.14094港元）。 分析判断: 疫情影响多元化收入，但占比仍然业内领先。公司其他收益及增益为1.69亿元，同比下降2.5%、占比为12.8%，主要由于受疫情影响，学生在本学期内延迟开学且提前放假，在校期间缩短，导致服务收入及商业收入有小幅下降。拆分学费和住宿费来看，2023年中期学费/住宿费收入分别为10.40/1.15亿元，同比增长10.17%/20.43%，我们预计生均学费和住宿费有所提升。 持续加大投入导致毛利率下降。FY23H1毛利率为39.3%、同比下降0.9PCT，主要由于集团坚持内涵式发展战略，持续加大投入，成本投入增加、增长12.9%：（1）人力成本增加：由于集团持续优化师资成本结构、提升教学核心岗位薪酬福利、加强高质量师资队伍建设，人工相关成本较去年同期增加19.4%。（2）集团持续进行校园面貌升级改造、实验实训设备更新迭代，折旧摊销成本较去年同期增加13.6%。从效果来看，截至22年12月31日，22年毕业生就业最终就业去向落实率约95.6%，连续三年维持高水平就业率。 控费贡献净利率略微提升，有息负债率进一步下降。公司归母净利率增加1PCT至34%，主要由于控费：（1）行政开支/收入下降2.1PCT至5.2%，主要由于去年同期公司为探究集团化办学模式与治理体系、高端人才引入及组织发展等项目，发生了较多的咨询费用；（2）融资成本/收入开支下降0.4PCT至7.9%；集团有息负债率下降5.1PCT至31.6%。（3）销售开支/收入维持在2%。 投资建议 我们预计：（1）未来公司主要依托内生增长，预计每年学费有望提升10%（新并表学校学费低+产教融合班学费更高）、人数在调结构下微降，叠加其他业务收入增长，有望保持整体收入增长10-15%；而在公司持续增加投入背景下，预计净利维持10-15%增速。（2）公司投入已有所放缓，我们预计未来毛利率可能稳定在37%左右。（3）贵州学校升本落地后有望提升学费。 维持23/24财年收入预测26.30/30.97亿元，新增25财年收入预测35.62亿元；维持23-24财年归母净利预测7.55/8.63亿元，新增25财年归母净利预测9.96亿元，对应23/24财年EPS分别为0.49/0.55元，新增25财年对应EPS为0.64元。2022年4月25日收盘价2.73港元对应PE分别为5/4/4X（1港元=0.88元人民币），看好公司作为应用型民办高教龙头的内生增长能力，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响下的不确定性、扩张节奏低于预期、招生情况低于预期、现有业务质量管控风险、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 证券研究报告|港股公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年4月25日 138777 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 营业总收入(百万元) 1497.46 1921.75 2630.00 3097.00 3562.00 YoY（%） 15.86% 28.33% 36.85% 17.76% 15.01% 归母净利润(百万元) 567.82 620.00 754.51 863.08 995.79 YoY（%） #DIV/0! 9.19% 21.70% 14.39% 15.38% 毛利率（%） 44.55% 39.05% 42.35% 41.43% 41.56% 每股收益（元） 0.36 0.40 0.49 0.55 0.64 ROE 0.19 0.20 0.21 0.22 0.22 市盈率 10.65 5.66 5.12 4.48 3.88 资料来源：公司公告，华西证券研究所（注：1港元=0.88元人民币）。 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流 量 表 （ 百 万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2203.73 2630.00 3097.00 3562.00 净利润 620.00 754.51 863.08 995.79 YoY(%) 28.45% 19.34% 17.76% 15.01% 折旧和摊销 220.38 283.40 297.32 310.63 营业成本 1171.34 1516.19 1813.90 2081.60 营运资金变动 509.90 -188.39 261.52 260.40 营业税金及附加 经营活动现金流 1534.19 920.47 1521.93 1699.55 销售费用 28.71 39.45 46.46 53.43 资本开支 -763.31 -650.00 -670.00 -680.00 管理费用 87.69 118.35 133.17 146.04 投资 -11.88 -380.00 -520.00 -680.00 财务费用 92.54 112.83 138.97 158.56 投资活动现金流 -728.87 -955.00 -1113.35 -1283.35 资产减值损失 股权募资 -54.39 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 319.05 700.00 750.00 800.00 营业利润 筹资活动现金流 -500.01 180.54 146.48 95.79 营业外收支 现金净流量 305.66 146.02 555.06 511.99 利润总额 747.64 901.18 1007.15 1162.02 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 117.43 135.18 130.93 151.06 成长能力（%） 净利润 630.21 766.00 876.22 1010.96 营业收入增长率 28.33% 36.85% 17.76% 15.01% 归属于母公司净利润 620.00 754.51 863.08 995.79 净利润增长率 9.19% 21.70% 14.39% 15.38% YoY(%) 9.19% 21.70% 14.39% 15.38% 盈利能力（%） 每股收益 0.40 0.49 0.55 0.64 毛利率 39.05% 42.35% 41.43% 41.56% 资 产 负 债 表 （ 百 万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 32.26% 28.69% 27.87% 27.96% 货币资金 1081.45 1227.46 1782.53 2294.52 总资产收益率ROA 6.83% 7.12% 7.06% 7.14% 预付款项 净资产收益率ROE 19.52% 21.28% 21.74% 22.35% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力（%） 其他流动资产 253.17 526.00 619.40 712.40 流动比率 0.47 0.60 0.69 0.76 流动资产合计 1476.30 2449.39 3481.92 4570.61 速动比率 0.39 0.47 0.57 0.65 长期股权投资 0.00 30.00 80.00 160.00 现金比率 0.34 0.30 0.35 0.38 固定资产 4883.07 5028.92 5138.22 5222.56 资产负债率 64.99% 66.41% 67.31% 67.79% 无形资产 849.99 1070.74 1334.12 1619.15 经营效率（%） 非流动资产合计 7596.84 8143.43 8736.11 9385.48 总资产周转率 0.23 0.27 0.27 0.27 资产合计 9073.14 10592.83 12218.03 13956.09 每股指标（元） 短期借款 1129.84 1629.84 2129.84 2629.84 每股收益 0.40 0.49 0.55 0.64 应付账款及票据 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.03 2.28 2.55 2.86 其他流动负债 1953.79 2367.00 2787.30 3205.80 每股经营现金流 0.98 0.59 0.98 1.09 流动负债合计 3163.35 4102.04 5041.02 5978.12 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 长期借款 2190.30 2390.30 2640.30 2940.30 估值分析 其他长期负债 542.77 542.77 542.77 542.77 PE 5.66 5.12 4.48 3.88 非流动负债合计 2733.07 2933.07 3183.07 3483.07 PB 1.11 1.09 0.97 0.87 负债合计 5896.42 7035.11 8224.09 9461.19 股本 1.07 1.07 1.07 1.07 少数股东权益 0.00 11.49 24.63 39.80 股东权益合计 3176.71 3557.72 3993.94 4494.90 负债和股东权益合计 9073.14 10592.83 12218.03 13956.09 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学