利润连续八年保持双位数增长，派息比例提高到55%

核心观点与关键数据

• 利润与派息：2024年上半年公司营业收入1973亿元（YoY+2.9%），服务收入1757亿元（YoY+2.7%），EBITDA 550亿元（YoY+2.7%），股东应占盈利138亿元（YoY+11.3%），保持双位数增长。净资产收益率3.7%，同比提升0.26%。上半年资本支出239亿元（YoY-13.4%），预计全年资本开支650亿元（YoY-12%）。经营活动现金流净额293亿元，资产负债率45.5%（YoY-1%），剔除租赁负债后的带息债务同比下降3.8%。股息（含税）每股0.2481元（YoY+22.2%），派息率55%。

• 联网通信业务：上半年收入1251亿元（YoY+2.1%），占主营业务四分之三。移动用户3.4亿户（净增600万），5G套餐渗透率超80%。固网宽带用户1.17亿户，融合用户超8000万，千兆用户渗透率超25%（YoY+6%），融合用户ARPU 103元。

• 算网数智业务：上半年收入435亿元（YoY+6.6%），占主营业务四分之一，贡献超60%新增服务收入。联通云收入317亿元（YoY+24.3%），AIDC业务高速增长，IDC收入131亿元（YoY+5.0%）。数据服务收入32亿元（YoY+8.6%），智能应用收入37亿元（YoY+13.5%）。国际业务收入60亿元（YoY+8.4%），物联网境外连接收入同比增长93.4%。

研究结论

• 维持买入评级：中国联通积极推动网络、技术、服务向新，以新融合拓展新场景创造新增长。两大业务规模价值双增长，派息分红比例持续提升，预计未来派息分红比率将逐步提升至70%。

• 目标价与估值：考虑到当前宏观经济压力，下调2024-2026年营业收入预期（3.8%/3.7%/3.6%），给予2024年利润10倍估值，对应目标价7.6港元，维持买入评级。

• 风险提示：ARPU值承压、宏观经济压力加大、资本开支下降不及预期等。