业绩稳中有进，连续两年100%派息

业绩简评

2024年，公司实现营收170.43亿元，同比增长15.4%；归母净利润36.29亿元，同比增长23.9%；核心净利润35.07亿元，同比增长20.1%。毛利率水平提升，两费费率下降，推动业绩稳定增长。

经营分析

1. 收入结构：商业航道同比增长21.4%，物业航道同比增长11.6%。
2. 毛利率：综合毛利率32.9%，同比+1.1pct；商业航道60.2%，同比+1.8pct；物业航道17.0%，同比-0.5pct。
3. 费用控制：两费费率7.4%，同比-1.0pct。
4. 商业业绩：零售额同比增长18.7%，重奢零售额同比增长5.6%，非奢项目同比增长27.1%；全年21座购物中心开业，122个在营项目中有50个零售额排当地市场第一。
5. 物业业绩：总合约面积4.50亿方，同比增长5.9%；总在管面积4.13亿方，同比增长11.6%；物业收入同比增长11.6%。
6. 股东回报：每股股息0.922元，同比增长31.0%；连续两年派息率100%。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为44.1亿元、48.2亿元、52.3亿元，同比增速分别为+21.4%、+9.4%、+8.4%。维持“买入”评级，对应2025-2027年PE估值分别为16.7x、15.3x、14.1x。

风险提示

华润置地销售表现不及预期；并购整合不顺；经济复苏不及预期。