提价贡献收入增长，年度派息维持50%

2024年04月25日 提价贡献收入增长，年度派息维持50% 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 2001 2.94/1.83 35.62 35.62 1,555.25 新高教集团 恒生指数 6% 0% -7% -13% -20% -26% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 评级及分析师信息 新高教集团(2001.HK) 评级： 买入 事件概述 上次评级： 买入 FY2024H1集团总收入/主营业务收入/归母净利/经调归母净利分别为14.82/13.11/4.32/4.26亿元、同比增长 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 2.29 12.2%/13.8%/10.6%/7.6%，经调净利增速低于归母净利主要 由于美元银团贷款汇兑收益增长至590万元（23同期亏损550万元）。按年度派息，派息率维持50%。 分析判断: 相对股价% 学费收入增长更多来自高质发展带来的提价贡献。1）主营业务收入13.11亿元，同比增长13.8%：拆分学费和住宿费来看，2024年中期学费/住宿费收入分别为11.78/1.33亿元，同比增长13.30%/18.13%。2023/2024学年，学生总在校生人数约14万人，新生人数同比增长2.7%，生源结构进一步优化，本科层次占比提升3.4PCT。2）公司其他收入为1.72亿元、同比增长1.4%，增幅不大主要受捐赠收入影响，而公司提供职业技能提升培训服务收入同比增长24.8%，以及拓展课出租面积使租金收入同比增长13.1%。3)从教学效果来看，截至23年12月31日，23年毕业生就业最终就业去向落实率为97.0%，连续四年维持高水平就业率；高质量就业人数占比达27.8%、同比提升5.8PCT，其中名企就业人数同比增长88%。 净利率下降主要由于销售、行政开支增加、其他收益占比下降以及所得税率提升。FY24H1毛利率为39.8%、同比提升0.5PCT；归母净利率下降0.9PCT至33.0%，主要由于费用率增加：（1）销售开支/收入提升0.2PCT至1.7%，主要用于集团强化品牌建设，提升学校品牌形象；（2）行政开支/收入开支提升0.2PCT至4.1%，主要由于集团为推进贵州学校申本工作支付的外部机构委托业务费增加；3）融资成本/收入下降1.4PCT至4.5%，主要由于平均贷款利率有所下降；4）其他开支占比下降 0.4PCT至2.1%；5）其他收益占比下降1.6PCT；6）所得税/收入提升1.3PCT至7.5%。 合同负债有所增长，为下半年收入增长提供保障。FY2024H1合约负债为10.94亿元(学费/住宿费分别为9.61/1.33亿元)、同比增长12.9%(学费/住宿费分别增长 12.0%/19.1%）。CAPEXFY24H1为3.97亿元，同比增加13%。 投资建议 我们预计：（1）调结构背景下，预计学费收入更多来自价增，多元化业务度过高增阶段后预计保持略高于学费收入的增速，预计未来公司收入增长有望维持10%以上；（2）公司持续增加投入，预计净利增速可能略低于收入增速；（3）公司贵州、广西、东北、云南学校正在根据相关省级主管部门的指引办理分类登记手续。 考虑到公司更注重高质发展，持续加大资本投入，下调24/25/26财年收入预测24.59/27.74/30.85亿元至 23.50/26.40/29.80亿元；下调24/25/26财年归母净利预测 7.72/8.46/9.23亿元至7.38/7.94/8.67亿元，对应24/25/26财年EPS0.47/0.51/0.56元。2024年4月24日收盘价2.29港元对应PE分别为4.4/4.1/3.8X（1港元=0.92元人民币），看好公司长期学费增长空间、高股息率的吸引力，维持“买入”评级。 风险提示 卓招生情况低于预期、学费提升低于预期风险、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1921.75 2119.14 2350.47 2640.04 2979.55 YoY（%）28.33% 10.27% 10.92% 12.32% 12.86% 归母净利润(百万元)620.00 703.29 738.05 794.65 867.05 YoY（%）9.19% 13.43% 4.94% 7.67% 9.11% 毛利率（%）39.05% 38.03% 37.03% 37.53% 38.03% 每股收益（元）0.40 0.45 0.47 0.51 0.56 ROE(%)0.20 0.20 0.19 0.19 0.19 市盈率5.73 5.07 4.38 4.07 3.73 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.92元人民币） 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2423.03 2657.39 2950.04 3292.65 净利润 703.29 738.05 794.65 867.05 YoY(%) 9.95% 9.67% 11.01% 11.61% 折旧和摊销 252.22 311.31 323.83 335.82 营业成本 1313.14 1479.98 1649.12 1846.29 营运资金变动 328.72 -897.58 162.16 190.13 营业税金及附加 经营活动现金流 1422.85 228.48 1397.16 1549.19 销售费用 35.83 39.96 44.88 50.65 资本开支 -695.14 -650.00 -670.00 -680.00 管理费用 95.71 101.17 91.43 102.44 投资 87.21 -380.00 -520.00 -680.00 财务费用 121.96 97.74 137.84 160.27 投资活动现金流 -631.99 -980.63 -1150.51 -1328.40 资产减值损失 股权募资 -23.05 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 -611.63 700.00 750.00 800.00 营业利润 筹资活动现金流 -1017.42 200.16 166.10 115.41 营业外收支 现金净流量 -226.39 -551.99 412.75 336.20 利润总额 845.84 881.51 949.12 1035.59 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 142.55 132.23 142.37 155.34 成长能力（%） 净利润 703.29 749.29 806.75 880.25 营业收入增长率 10.27% 10.92% 12.32% 12.86% 归属于母公司净利润 703.29 738.05 794.65 867.05 净利润增长率 13.43% 4.94% 7.67% 9.11% YoY(%) 13.43% 4.94% 7.67% 9.11% 盈利能力（%） 每股收益(元) 0.45 0.47 0.51 0.56 毛利率 38.03% 37.03% 37.53% 38.03% 资产负债表（百万 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 33.19% 31.40% 30.10% 29.10% 元）货币资金 855.06 303.07 715.82 1052.02 总资产收益率ROA 7.61% 7.37% 6.97% 6.73% 预付款项 净资产收益率ROE 19.91% 18.99% 18.74% 18.86% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力（%） 其他流动资产 146.56 470.09 528.01 595.91 流动比率 0.33 0.37 0.49 0.57 流动资产合计 1192.92 1445.04 2267.82 3133.04 速动比率 0.29 0.25 0.38 0.47 长期股权投资 0.00 30.00 80.00 160.00 现金比率 0.23 0.08 0.15 0.19 固定资产 5440.61 5558.58 5641.40 5700.58 资产负债率 61.78% 61.08% 62.61% 64.05% 无形资产 850.95 1071.67 1335.02 1620.02 经营效率（%） 非流动资产合计 8050.08 8568.77 9134.94 9759.12 总资产周转率 0.23 0.24 0.25 0.25 资产合计 9243.00 10013.81 11402.76 12892.16 每股指标（元） 短期借款 1153.55 1653.55 2153.55 2653.55 每股收益 0.45 0.47 0.51 0.56 应付账款及票据 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.27 2.50 2.73 2.96 其他流动负债 2353.61 2115.42 2376.04 2681.60 每股经营现金流 0.91 0.15 0.90 1.00 流动负债合计 3656.47 3862.99 4635.19 5454.33 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 长期借款 1554.95 1754.95 2004.95 2304.95 估值分析 其他长期负债 498.77 498.77 498.77 498.77 PE 5.07 4.38 4.07 3.52 非流动负债合计 2053.72 2253.72 2503.72 2803.72 PB 1.01 0.83 0.76 0.68 负债合计 5710.19 6116.71 7138.91 8258.05 股本 1.07 1.07 1.07 1.07 少数股东权益 0.00 11.24 23.34 36.54 股东权益合计 3532.81 3897.10 4263.85 4634.10 负债和股东权益合计 9243.00 10013.81 11402.76 12892.16 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1 名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证