名创优品 (9896 HK) 2025 年业绩符合预期，全球化扩张与门店升级驱动增长；维持买入

2025年公司业绩符合预期，收入同比增长26.2%至214.4亿元，经调整经营利润同比增长7.9%至36.7亿元，调整后净利润同比增长6.5%至29.0亿元。公司通过深化全球化、IP联名及大店策略推动增长，并指引2026年集团收入同比高双位数增长，经调整经营利润和净利润加速增长。维持买入评级，目标价下调至45.50港元。

中国内地业务稳步增长，收入同比增长16.8%，同店销售逐季改善，全年同店增长中个位数。门店净增182家至4,568家，新店型MINISOLAND落地强化渠道升级。IP方面储备30-40个自有IP，通过店铺形象升级和场景化体验提升自有IP销售贡献。大店策略与IP矩阵协同提升客流与客单价，预计2026年同店继续改善。

海外业务扩张表现亮眼，收入同比增长29.3%，同店下降低个位数。门店净增465家至3,583家，其中直营门店净增197家至700家。北美市场收入同比增长68%，同店增长中个位数。美国直营门店利润率有望提升，东南亚市场聚焦泰国、马来西亚、印尼、菲律宾，复制中国乐园店模式带动同店改善。

TOP TOY 2025年收入同比大增94.8%至19.2亿元，同店低个位数增长，门店网络拓展至334家。管理层更新指引，2026年集团收入同比高双位数增长，经调整经营利润和净利润加速增长，全年净新增门店510-550家，中国内地/北美同店低个位数增长。2026年1季度收入增速不低于25%。