业绩增长符合预期，门店扩张步伐加

公司点评 老百姓(603883.SH) 证券研究报告 医药生物｜医药商业业绩增长符合预期，门店扩张步伐加快 2023年05月03日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入（亿元） 156.96 201.76 241.77 289.76 342.63 归母净利润（亿元） 6.69 7.85 9.65 11.55 13.70 每股收益（元） 1.14 1.34 1.65 1.98 2.34 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 7.45 11.16 12.43 13.95 15.75 当前价格（元） 34.85 P/E 30.46 25.97 21.12 17.65 14.88 52周价格区间（元） 29.25-44.79 P/B 4.68 3.12 2.80 2.50 2.21 评级变动维持 总市值（百万） 20383.90 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 20294.80 总股本（万股） 58490.30 投资要点： 流通股（万股） 58234.50 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营 涨跌幅比较 老百姓 医药商业 业收入201.76亿元，同比+28.54%；扣非归母净利润7.36亿元，同比+28.52%。2023Q1，公司实现营业收入54.41亿元，同比+31.39%；扣 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 % 1M 3M 12M 老百姓 -6.27 -15.19 54.10 医药商业 1.56 2.27 32.55 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1老百姓（603883.SH）2022年三季报点评：汇兑损失拖累业绩表现，门店数量增长迅速2022-10-31 2老百姓（603883.SH）2022年半年报点评：业 绩增长符合预期，门店扩张速度加快2022-08-30 非归母净利润2.81亿元，同比+30.20%。公司业绩增长符合预期。 门店扩张步伐加快，日均坪效稳中有升。分业务看，2022年、2023Q1，公司零售业务的营收增速分别为+27.60%、+31.12%；加盟、联盟及分销业务的营收增速分别为+37.23%、+34.02%。受益于加盟门店的快速 增加，公司加盟业务呈现更快增长。从门店总数来看，截止2023年3 月底，公司门店总数达11231家，同比+30.41%。其中，直营门店达 7903家，同比+26.61%；加盟门店达3328家，同比+40.42%；加盟门店数量占比达29.63%，同比提升2.11pcts。从新开门店来看，2022年、2023Q1，公司分别新增直营门店1695、298家，较上年同期+22.21%、 +91.03%；新增加盟门店1069、238家，较上年同期+37.76%、+17.24%，公司门店扩张步伐加快。从门店坪效来看，2022年、2023Q1，公司直营门店的整体日均坪效分别为61、60元/平方米，同比增加2、0元/ 平方米。 受业务结构、产品结构以及新开门店增多等影响，整体盈利水平略有下降。2022年、2023Q1，公司整体业务毛利率分别为31.88%、33.00%， 同比变动-0.25pcts、-1.32pcts。其中，零售业务毛利率分别为34.56%、36.71%，同比变动-0.17pcts、-1.36pcts；加盟、联盟及分销业务毛利率分别为12.49%、12.21%，同比变动+0.71pcts、-0.75pcts。公司整体业务毛利率同比有所下降主要受业务结构、产品结构和新开门店增多等影响。期间费用率方面，2022年、2023Q1，公司期间费用率分别为25.97%、25.31%，同比变动-0.63pcts、-1.35pcts。其中，销售费用率分别为19.32%、20.18%，同比变动-1.49pcts、-0.87pcts；管理费用率分别为5.50%、4.45%，同比变动+0.89pcts、-0.27pcts；财务费用率分别为1.15%、0.68%，同比变动-0.03pcts、-0.21pcts。公司整体期间费用率同比下降主要受益于业务结构变动、规模效应以及运营效率提升等。综合影响下，2022年、2023Q1，公司整体净利率同比变动-0.17pcts、 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 -0.34pcts。 盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。展望2023年，受益于疫后复苏、门店扩张等，公司业绩有望保持快速增长。2023-2025 年，预计公司实现归母净利润9.65/11.55/13.70亿元，EPS分别为1.65/1.98/2.34元，对应的PE分别为21.12/17.65/14.88倍，结合公司业绩增速、可比公司估值等，给予公司2023年25-30倍PE，对应的目标价格为41.25-49.50元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15695.66 20175.52 24177.16 28975.72 34262.99 营业收入 15695.66 20175.52 24177.16 28975.72 34262.99 减:营业成本 10652.64 13744.16 16536.66 19861.10 23492.17 增长率(%) 12.38% 28.54% 19.83% 19.85% 18.25% 营业税金及附加 44.40 54.96 69.95 83.83 99.12 归属母公司股东净利润 669.24 784.96 964.97 1155.22 1369.62 营业费用 3266.76 3897.79 4811.26 5708.22 6715.55 增长率(%) 7.75% 17.29% 22.93% 19.72% 18.56% 管理费用 722.99 1107.33 1208.86 1463.27 1747.41 每股收益(EPS) 1.14 1.34 1.65 1.98 2.34 研发费用 0.00 2.23 0.00 0.00 0.00 每股股利(DPS) 0.24 0.38 0.38 0.46 0.54 财务费用 185.41 232.48 169.24 202.83 239.84 每股经营现金流 3.93 3.96 3.25 4.17 4.54 减值损失 14.49 14.29 15.00 15.00 15.00 销售毛利率 32.13% 31.88% 31.60% 31.46% 31.44% 加:投资收益 23.47 21.46 25.00 30.00 35.00 销售净利率 5.01% 4.84% 4.96% 4.96% 4.97% 公允价值变动损益 10.47 5.77 6.00 7.00 8.00 净资产收益率(ROE) 15.36% 12.02% 13.27% 14.16% 14.87% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 13.83% 15.50% 14.01% 14.52% 15.61% 营业利润 842.92 1149.51 1437.21 1723.47 2046.89 市盈率(P/E) 30.46 25.97 21.12 17.65 14.88 加:其他非经营损益 119.06 58.10 80.00 90.00 100.00 市净率(P/B) 4.68 3.12 2.80 2.50 2.21 利润总额 961.99 1207.62 1517.21 1813.47 2146.89 股息率(分红/股价) 0.702% 1.099% 1.099% 1.316% 1.560% 减:所得税 175.26 231.37 277.09 331.75 393.53 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 786.73 976.24 1240.11 1481.72 1753.37 收益率 减:少数股东损益 117.49 191.28 235.15 281.51 333.75 毛利率 32.13% 31.88% 31.60% 31.46% 31.44% 归属母公司股东净利润 669.24 784.96 964.97 1155.22 1369.62 三费/销售收入 25.42% 24.82% 24.90% 24.75% 24.70% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 7.31% 7.14% 6.81% 6.80% 6.82% 货币资金 1408.87 2410.92 2417.72 2897.57 3426.30 EBITDA/销售收入 8.91% 8.59% 8.37% 8.17% 8.04% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 5.01% 4.84% 4.96% 4.96% 4.97% 应收和预付款项 1927.84 2967.25 3260.64 3992.02 4622.91 资产获利率 其他应收款（合计） 363.39 129.64 0.62 0.81 3.63 ROE 15.36% 12.02% 13.27% 14.16% 14.87% 存货 2729.63 3948.89 4467.94 5354.71 6331.80 ROA 6.77% 6.73% 7.14% 7.47% 7.88% 其他流动资产 1.25 1.01 101.05 101.05 101.05 ROIC 13.83% 15.50% 14.01% 14.52% 15.61% 长期股权投资 63.32 65.21 90.21 120.21 155.21 资本结构 金融资产投资 94.54 5.77 0.00 0.84 0.95 资产负债率 71.82% 66.83% 66.86% 66.19% 64.69% 投资性房地产 343.96 334.82 299.51 264.19 228.88 投资资本/总资产 42.30% 42.25% 45.44% 43.90% 42.72% 固定资产和在建工程 1175.73 1259.27 1283.09 1286.90 1270.72 带息债务/总负债 20.45% 16.40% 15.65% 13.46% 10.67% 无形资产和开发支出 7657.06 9007.25 10478.60 11849.95 13121.31 流动比率 72.31% 87.25% 85.68% 88.11% 92.14% 其他非流动资产 1395.33 1261.88 656.13 517.71 380.03 速动比率 39.17% 49.91% 47.49% 49.18% 51.22% 资产总计 16958.09 21397.33 23489.92 26709.93 29802.29 股利支付率 21.37% 28.53% 23.21% 23.21% 23.21% 短期借款 1616.08 766.21 834.17 772.09 467.02 收益留存率 78.63% 71.47% 76.79% 76.79% 76.79% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 6079.95 8773.74 9822.26 11935.