业绩符合预期，出口扩张+智驾平权双引擎驱动增长，维持买入

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期：2024年比亚迪收入7771亿元，同比增长29%；归母净利润402亿元，同比增长34%。四季度收入2748亿元，同比增长52.7%；归母净利润150亿元，同比增长73.1%。
• 销量与市占率提升：2024年销售427万辆，同比增长41.2%，新能源市占率33.2%，同比提升1.3个百分点。全年汽车单价14.5万元，四季度汽车单价环比上升至14.4万元。
• 毛利率与费用率：汽车毛利率19.4%，同比提升0.9个百分点；四季度毛利率17%。销售、管理、研发费用率分别同比提升0.5、0.2、0.3个百分点，主要受车型技术投入加大影响。
• 增长驱动力：“出口扩张+智驾平权”双引擎驱动增长。出口方面，依托自建滚装船队及海外工厂，2025年出口量有望持续高增，巴西市场预计爆发式增长，东南亚和欧洲市场渗透加速。智驾领域，比亚迪推出“天神之眼”系统，高阶智驾下放至7万元级车型及15万元内高快领航车型，并通过“智驾版加量不加价+非智驾版降价”策略加速新能源替代进程。
• 销量预测：预计2025年销量达523万辆，同比增长23%。

研究结论

• 维持买入评级，上调目标价至503港元。上调收入预测，反映销量的持续增长。比亚迪依然是板块最稳健和确定性较高的标的。