25年业绩亮眼，门店扩张与场景创新驱动增长

核心观点与关键数据

锅圈（2517.HK）2025年年报显示业绩亮眼，收入同比增长20.7%，达到78.1亿元；毛利同比增长19.0%，达到16.9亿元；核心经营利润同比增长48.2%，达到4.6亿元，核心经营利润率提升至5.9%。公司收入增长主要驱动力来自门店网络的持续扩张与单店模型的场景化升级，全年净增门店1416家，总店数达11566家。中国乡镇市场渗透率仍低，下沉空间广阔。公司推动门店从传统货架向场景化经营升级，大店调改成效显著。锅圈小炒项目在成都成立数字化菜单研发中心，完成700道数字菜单转化，郑州终试门店已开出，预计下半年在河南批量复制。此外，公司延伸消费场景至户外社交，郑州莲花公园露营店冬季营收表现良好。抖音渠道实现GMV 14.9亿元，同比增长75.3%。

公司毛利率稳定在21.6%，归母净利率为5.54%，销售/管理/财务费用率分别为9.06%/5.92%/0.07%，同比分别下降1.2%/1.1%/0.01pct。费用端方面，公司通过数字化中台与组织变革持续优化管理效率，取消省区概念，薪酬与业绩增长挂钩，向一线倾斜奖金，有效激发组织活力。

未来展望

展望2026年，公司计划总店数不低于14500家，净增门店目标较2025年有所提升，关店率控制在合理水平。区域上重点深耕华南市场，并计划在香港开出首家门店，探索境外市场。存量升级是2026年的核心抓手，计划对现有老店中的约三分之一进行大店调改，目标实现面积与业绩的双重提升。同时，将改造数千家24小时无人门店，推动夜宵、早餐等新消费场景，并规划千店级的露营门店网络，进一步拓展户外社交场景。运营赋能方面，公司成立独立AI事业部，与高校合作围绕智能厨房、炒菜系统提升效率，升级AI智能体赋能门店运营与供应链。

投资评级与盈利预测

预计2026-2028年收入预测分别为97.52/119.91/136.8亿元，同比+24.9%/+23%/+14.1%；归母净利润分别为5.85/7.52/9.04亿元，同比+35.2%/+28.5%/+20.1%；三年EPS分别为0.21/0.27/0.33元，对应当前股价PE分别为20/15/13x。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。