2025年报点评25年油气产储量稳步增长，逆油价下跌趋势韧性凸显

中国海油（600938）2025年报点评

核心观点

• 业绩表现：2025年公司营收3982.20亿元，同比下降5.30%；归母净利润1220.82亿元，同比下降11.49%。扣非归母净利润1203.79亿元，同比下降9.76%。25Q4营收857.17亿元，同比下降9.28%；归母净利润201.11亿元，同比下降5.48%。
• 盈利能力：毛利率51.47%，同比下降2.16pcts；净利率30.67%，同比下降2.14pcts。基本每股收益2.57元，加权平均ROE为15.64%。
• 费用结构：销售费用率0.99%，同比上升0.15pcts；管理+研发费用率2.37%，同比上升0.25pcts；财务费用率0.21%，同比下降0.47pcts。期间费用率合计3.56%，同比下降0.08pcts。
• 油气产量：实现777百万桶油气净产量，同比增长7%，其中石油产量同比增长5.8%，天然气产量同比增长11.6%。
• 油气价格：实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4%；实现气价7.95美元/千方英尺，同比增长3%。
• 桶油成本：桶油成本27.90美元/桶，同比下降2.2%，主因是油价下降带来的资源税下降。
• 资本开支：2025年资本开支1205亿元，同比下降120亿元。2026年产量目标780-800百万桶，资本支出预算1120-1220亿元，较2025年下降15-85亿元。
• 派息率：2025年派息率达45%，全年股息1.28港元/股（含税）。

研究结论

• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为1574、1585、1636亿元，对应PE分别为12、12、11。给予2026年15倍PE，目标价49.69元，维持“强推”评级。
• 风险提示：消费复苏不及预期；地缘冲突结束后油价大幅回落；宏观经济波动。