2025年年报点评：油气产量再创新高，盈利韧性凸显

2025年年报点评：油气产量再创新高，盈利韧性凸显 2026年03月27日 证券分析师陈淑娴执业证书：S0600523020004chensx@dwzq.com.cn证券分析师周少玟执业证书：S0600525070005zhoushm@dwzq.com.cn 买入(维持)-A /买入(维持)-H ◼事件：2025年，公司实现营收3982亿元（同比-5%），实现归母净利润1221亿元（同比-11.5%），实现扣非后归母净利润1204亿元（同比-10%）。其中2025Q4，公司实现营业收入857亿元（同比-9%，环比-18%），实现归母净利润201亿元（同比-5%，环比-38%），实现扣非后归母净利润195亿元（同比+11%，环比-38%）。 市场数据 人民币/港币600938 SH00883 HK收盘价40.9329.2252周价格范围23.23/43.4115.62/30.50市净率（倍）2.481.73市值（百万）1,945,401.021,388,825.26 ◼原油实现价格同比下滑，天然气实现价格同比上升：2025年，国际布伦特原油均价68.2美元/桶（同比-15%），公司原油实现价格66.5美元/桶（同比-13%），与布油折价1.7美元/桶，折价逐渐收窄。2025年，公司天然气实现价格7.95美元/千立方英尺（同比+3%）。 ◼油气产量再创新高，在产油田开发效益显著：2025年，公司实际油气净产量777百万桶油当量（同比+7%）。其中，石油净产量600百万桶（同比+6%），天然气净产量294亿立方米（同比+12%）。原油产量的快速增长主要得益于国内16个新项目建设，以及海外南美洲3个项目的产能释放。天然气产量的大幅增长主要得益于深海一号二期等天然气开发项目的顺利投产。公司预计2026年油气总产量目标780-800百万桶油当量。 相关研究 《中国海油(600938)：2025年半年报点评：油气产量快速增长，降本增效成果显著》2025-09-02 ◼资本支出同比减少：2025年，公司资本开支1205亿元（同比-9%）。其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、62%、21%。2026年，公司预计资本支出预算1120-1220亿元。 《中国海油(600938)：2025年一季报点评：油气产量稳步增长，继续高质量发展》2025-05-01 ◼桶油成本控制优异：2025年，公司桶油主要成本27.90美元/桶（同比-2.2%）。其中，作业费用7.46美元/桶（同比-2%）。公司以技术进步打开降本空间，持续推广工程标准化应用，通过规模效应摊薄单位成本。 ◼公司注重股东回报：2025年，公司股息支付率达45%，折合全年股息1.28港元/股（含税）。其中，中期、末期股息分别0.73、0.55港元/股（含税）。 ◼盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及2026年地缘冲突大幅推涨油价，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为1667、1519亿元（前值为1447、1497亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为1455亿元。按2026年3月26日收盘价，对应A股PE分别11.7、12.8、13.4倍，对应H股PE分别7.6、8.3、8.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn