三季度业绩受益于油价上行，增储上产油气产量稳步增长

公司第三季度业绩环比增长。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比下降1.39%，实现归母净利润976.45亿元，同比下降10.23%；2023年单三季度实现营业收入1147.53亿元，同比上升5.5%，环比上升25.39%，实现归母净利润338.84亿，同比下降8.1%，环比上升7.07%。公司通过产量提升部分抵消了今年油价同比下行的影响。 坚持增储上产，国内外产量均强劲增长。公司2023年前三季度油气净产量达到499.7百万桶油当量，同比增加8.3%。其中海外净产量154.1百万桶油当量，同比增长11.8%，主要增量贡献来自于圭亚那Liza二期项目与巴西Buzios油田；国内净产量345.5百万桶油当量，同比增长6.7%，主要来自垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量的增加。公司第三季度实现净产量167.8百万桶油当量，同比提升7/0%。 提升资本开支预算助力新项目勘探开发与产量提升。公司上调2023年度资本支出预算至1200-1300亿元人民币。资本开支的提升为公司新项目勘探开发以及增储上产提供了根本保障。2023年前三季度，公司共获得8个新发现，并成功评价21个含油气构造。第三季度，公司共获得2个新发现并成功评价7个含油气构造。其中，中国海域成功获得中型新发现惠州26-6北，持续扩大中深层储量规模。开发生产方面，2023年前三季度，共有3个新项目成功投产，其他新项目正稳步推进。第三季度，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目已成功投产。 前三季度桶油主要成本管控良好，夯实公司在行业中的成本优势。受公司产量增长以及汇率变动综合影响，桶油作业费同比下降7.0%；受油价下降影响，除所得税外其他税金同比下降15.1%。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强了公司在全行业的成本竞争优势。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险； 政策风险等。 投资建议：公司未来5年将稳健增长，预计2023-2025年归母净利润1318/1422/1519亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分别为2.77/2.99/3.19元。基于油价维持高位运行以及公司长期稳健业绩，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司前三季度业绩稳步提升，增储上产部分抵消油价同比下行影响。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比下降1.39%，实现归母净利润976.45亿元，同比下降10.23%；2023年单三季度实现营业收入1147.53亿元，同比上升5.5%，环比上升25.39%，实现归母净利润338.84亿，同比下降8.1%，环比上升7.07%。2023年前三季度国际油价同比下降20%，公司通过增储上产，以产量增加部分抵消了国际油价下降的影响。 宏观方面，欧美央行维持加息进程，全球经济下行压力持续；中国经济持续修复，但基础仍需巩固，对应全球原油需求端增长缓慢。供给端由主要产油国沙特、俄罗斯维持减产政策使市场担忧原油供应紧张，另有巴以冲突引发市场对原油供给的担忧，全年国际油价先下跌后反弹，2023年前三季度布伦特原油均价为81.96美元╱桶，同比下降20%。 油气收入端，受国际油价下行影响，公司的平均实现油价为76.84美元╱桶，同比下降24.2%，与国际油价走势基本一致；平均实现气价为7.92美元╱千立方英尺，同比下降2.7%，主要原因是海外天然气实现价格随市场价格下降。 图1：中国海油营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国海油归母净利润及增速（单位：亿元、%） 坚持增储上产，国内外产量均强劲增长。公司2023年前三季度油气净产量达到499.7百万桶油当量，同比增加8.3%。其中海外净产量154.1百万桶油当量，同比增长11.8%，主要增量贡献来自于圭亚那Liza二期项目与巴西Buzios油田； 国内净产量345.5百万桶油当量，同比增长6.7%，主要来自垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量的增加。公司第三季度实现净产量167.8百万桶油当量，同比提升7.0%。 图3：中国海油2022年及2023年前三季度净产量 表1：中国海油2022年及2023年前三季度产量情况 表2：中国海油2023年新项目 前三季度桶油主要成本管控良好，夯实公司行业成本优势。受公司产量增长以及汇率变动综合影响，2023年前三季度桶油作业费同比下降7.0%；受油价下降影响，除所得税外其他税金同比下降15.1%。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。经过多年努力，公司逐步建立和巩固了在行业中的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。 图4：中国海油2022年及2023年前三季度主要桶油成本 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）