2025年报点评：25年业绩大超预期，26年迎扩产高增长

锂电池2026年03月13日 宁德时代（300750）2025年报点评 强推（维持）目标价：515.63元当前价：395.50元 25年业绩大超预期，26年迎扩产高增长 事项： 华创证券研究所 公司2025年实现营收4237.0亿元，同比+17.0%，归母净利润722.0亿元，同比+42.3%；扣非净利润645.1亿元，同比+43.4%。全年电池销量661GWh，同比+39.2%，单位扣非净利0.098元/Wh，同比+0.003元/Wh。动力电池销量541GWh，同比+41.85%，储能电池销量121GWh，同比+29.13%。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 证券分析师：程嘉琳邮箱：chengjialin@hcyjs.com执业编号：S0360525120002 单季度看，25Q4实现营收1406.3亿元，同环比+36.6%/+35.0%，归母净利润231.7亿 元 ， 同 环 比+57.1%/+24.9%， 扣 非 净 利 润208.9亿 元 ， 同 环 比+63.0%/+27.2%。 证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 评论： ❖动储毛利率维持稳定，电池材料及矿产提升明显。2025年动力、储能、材料、矿产毛利率分别为23.8%、26.7%、27.3%、11.3%，分别同比-0.1pct、-0.1pct、+16.8pct、+2.7pct。材料毛利率提升源于价格上涨，矿产毛利率提升源于碳酸锂上涨。 公司基本数据 总股本(万股)456,386.90已上市流通股(万股)425,663.88总市值(亿元)18,050.10流通市值(亿元)16,835.01资产负债率(%)61.94每股净资产(元)73.8712个月内最高/最低价415.60/211.39 ❖固定资产加速转固，资本开支重回扩张。25年季度间固定资产增速变快，表明前期大量在建工程已逐步转固，产能落地节奏加快。匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试，目前正稳步推进投产。截至2025年末，公司在建产能321GWh，伴随2026年新增产能合作的陆续落地，整体在建产能规模会稍有扩大。2025年资本开支重新抬升，Q4进一步升至123亿元，重回扩张通道。 ❖合同负债大幅提升，订单储备充足，现金流强劲。25Q4合同负债492亿元，同环比+77%/+21%，直接印证了下游需求强劲。公司经营性净现金流充沛，2025年同比+37.4%至1332亿元，期末在手现金同比增加298亿元达到2999亿元。 ❖公司全球市占率突破新高。根据SNE Research数据，2025年公司全球电动汽车电池装机464.7GWh，同比+36%，高于市场增速32%，份额39.2%，同比+1.2pct。国内方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2025年公司国内动力电池装机量市占率43.42%。 ❖投资建议：考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球，26年公司将继续发力储能和海外市场，扩产也将带动市场份额进一步提升。我们调整公司2026-2028归母净利润预测分别为941.31/1171.87/1426.34亿元(前值为890.67/1090.71亿元)，当前市值对应PE分别为19/15/13倍。参考可比公司估值，给予公司2026年25xPE，对应目标价515.63元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《宁德时代（300750）2025年三季报点评：产能逐步增长，587Ah逐渐起量》2025-11-02《宁德时代（300750）2025年半年报点评：业绩略超预期，加速换电生态建设》2025-08-07《宁德时代（300750）2025年一季报点评：业绩符合预期，预计2025年将发力换电》2025-04-23 ❖风险提示：行业内部竞争加剧、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、原材料价格波动、技术研发路线替代等。 图表目录 图表1营收及同比增速.........................................................................................................3图表2扣非净利润、归母净利润及增速.............................................................................3图表3分季度营收及同比增速.............................................................................................3图表4分季度归母净利润及增速.........................................................................................3图表5材料、矿产毛利率提升.............................................................................................4图表6分季度期间费用率.....................................................................................................4图表7分季度研发费用及增速.............................................................................................4图表8固定资产及环比增速（亿元）.................................................................................5图表9分季度资本性支出（亿元）.....................................................................................5图表10分季度合同负债（亿元）.......................................................................................5图表11存货结构...................................................................................................................5图表12存货周转天数...........................................................................................................6图表13计提资产减值损失...................................................................................................6图表14 25Q4因返利结算预计负债环比减少.....................................................................6图表15单季度公司现金流量表（亿元）...........................................................................7图表16全球装机及同比增速...............................................................................................7图表17公司全球市占率.......................................................................................................7 一、业绩大超预期，出货高增 1、利润表分析 公司2025年实现营收4237.0亿元，同比+17.0%，电池销量661GWh，同比+39.2%，电池2025年均价0.57元/Wh，2024年均价0.65元/Wh，主要系产品结构变化所致。2025年归母净利润722.0亿元，同比+42.3%；扣非净利润645.1亿元，同比+43.4%。 其中，25Q4实现营收1406.3亿元，同环比+36.6%/+35.0%，归母净利润231.7亿元，同环比+57.1%/+24.9%，扣非净利润208.9亿元，同环比+63.0%/+27.2%。 资料来源：ifind，华创证券 资料来源：ifind，华创证券 资料来源：ifind，华创证券 资料来源：ifind，华创证券 动储毛利率维持稳定，电池材料及矿产提升明显。2025年动力、储能、材料、矿产毛利率分别为23.8%、26.7%、27.3%、11.3%，分别同比-0.1pct、-0.1pct、+16.8pct、+2.7pct。材料毛利率提升源于价格上涨。矿产毛利率提升源于碳酸锂上涨。 资料来源：ifind，华创证券 2025年期间费用率7.0%，同比-0.7pct，其中销售费用率同比-0.1pct至0.9%，而研发费用率持续走高，同比提升0.1pct至5.2%。25Q4研发费用70.8亿元，同环比+27.9%/+42.3%，公司投入的项目包括骁遥双核电池、钠新电池、凝聚态电池、自生成负极等，以全面领先的产品力为市场拓展提供坚实支撑。 25Q4期间费用率7.8%，同环比+7.9pct/+0.4pct，同比大幅增长主要系低基数所致，24Q4公司对销售费用进行调整，原售后综合服务费由销售费用计入成本，环比较为稳定。 资料来源：ifind，华创证券 资料来源：ifind，华创证券 2、资产负债表分析 固定资产加速转固。25年季度间固定资产增速变快，表明前期大量在建工程已逐步转固，产能落地节奏加快。匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试，目前正稳步推进投产。截至2025年末，公司在建产能321GWh，伴随2026年新增产能合作的陆续落地，整体在建产能规模会稍有扩大。 资本开支2025年重回扩张。2021–2022年：资本开支维持高位，是公司产能快速扩张的核心阶段，对应动力电池与储能业务的高速增长。2023年逐季回落，2024年低位企稳。2025年资本开支重新抬升，Q4进一步升至123亿元，重回扩张通道。 资料来源：ifind，华创证券 资料来源：ifind，华创证券 合同负债大幅跃升。25Q4合同负债492亿元，同环比+77%/+21%，直接印证了下游需求强劲，订单储备充足。固定资产持续增长，与合同负债的稳步提升形成正向联动表明公司在订单储备充足的背景下，主动加大产能投入，以匹配未来交付需求。 资料来源：ifind，华创证券 存货周转健康，主动备货。年底存货945亿，环比三季度末+143亿，主要系备货所致。结构上看，2025年库存商品、发出商品、半成品同时增长，推测生产端主动扩排产+发货未到收入确认点+提前备料备半成品。发货快于验收导致发出商品增加，排产提前、赶工生产会导致半成品增加，而库存商品增长是为大客户提前备货。2025年Q1–Q4存货周转天数稳定在88–89天，处于合理区间，显著低于2021–2022年的高位（98–122天）。 25Q4资产减值46亿，主要来自存货和固定资产，其中存货因规模增长（发出商品、库存商品、原材料