2025年报点评：25年业绩大超预期，26年迎扩产高增长

核心观点与关键数据

业绩大超预期，出货高增
2025年宁德时代实现营收4237.0亿元（同比+17.0%），归母净利润722.0亿元（同比+42.3%），扣非净利润645.1亿元（同比+43.4%）。全年电池销量661GWh（同比+39.2%），单位扣非净利0.098元/Wh（同比+0.003元/Wh）。单季度看，25Q4营收1406.3亿元（同环比+36.6%/+35.0%），归母净利润231.7亿元（同环比+57.1%/+24.9%），扣非净利润208.9亿元（同环比+63.0%/+27.2%）。

毛利率与费用

• 动力、储能毛利率稳定（23.8%、26.7%），材料毛利率提升16.8pct至27.3%（因价格上涨），矿产毛利率提升2.7pct至11.3%（因碳酸锂上涨）。
• 期间费用率7.0%（同比-0.7pct），研发费用率5.2%（同比+0.1pct），25Q4研发费用70.8亿元（同环比+27.9%/+42.3%）。

资产负债表

• 固定资产加速转固，在建产能321GWh，匈牙利工厂一期基本完成调试。
• 资本开支重回扩张，2025年Q4升至123亿元。
• 合同负债492亿元（同环比+77%/+21%），印证下游需求强劲。
• 存货周转健康，年底存货945亿（环比+143亿），主要为备货。

现金流量表

• 经营性净现金流1332亿元（同比+37.4%），期末在手现金2999亿元（同比+298亿）。

全球份额与创新

• 全球市占率39.2%（同比+1.2pct），高于市场增速32%，国内动力电池市占率43.42%。
• 储能出货121GWh（同比+29.13%），连续5年全球第一。
• 新品落地：表前领域推出EnerOne等液冷电池柜，表后领域覆盖低压至高压储能平台。

研究结论

宁德时代2025年业绩大幅超预期，销量与利润高速增长，毛利率提升显著，订单储备充足，现金流强劲。公司全球市占率创新高，储能业务高增，创新产品持续落地。预计2026年扩产将进一步提升市场份额，维持“强推”评级，目标价515.63元（25xPE）。

风险提示

行业竞争加剧、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、原材料价格波动、技术研发路线替代等。