业绩高增，持续印证自有品牌成功
公司2025年业绩实现快速增长，四季度增长提速。全年实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78.43%。其中，2025年Q4单季度营业收入12.93亿元，同比增长111.42%；归母净利润0.90亿元，同比增长86.99%。
自有品牌快速增长，持续验证其孵化能力
分业务看，2025年自有品牌/品牌管理/代运营收入分别为18.13/8.95/7.23亿元，占总营收52.83%/26.08%/21.08%，同比+261.94%/+78.63%/-5.27%。公司已成功孵化三个主要品牌：LYCOCELLE绽家、FineNutri斐萃和NuiBay纽益倍。其中，绽家/斐萃/其他品牌2025年收入分别为10.69/6.96/0.48亿元，同比+120.80%/+5645.39%/+928.66%。
自有品牌的高增来自渠道突破和产品创新
- 绽家：渠道方面，实现线上线下全渠道布局，深化与山姆的战略合作，进入永辉Bravo、KKV等优质渠道，试点布局美团买菜等新兴渠道。产品方面，扩展品类版图，迭代环境清洁产品，布局空间香氛品类，2025年8月上线液态马赛皂洗洁精，10月上线无火香氛产品，年底推出首款“香水油香氛洗衣凝珠”。
- 斐萃：渠道方面，抖音端构建直播间矩阵，天猫端持续提升运营效能，强化内容引擎。产品方面，2025年上新舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶、Nad+鎏金瓶等多款产品。截至2025年末，斐萃在售SKU已达11款。
费用率及投资建议
因自有品牌增加及推广，销售费用率有所上升。2025年销售/管理/研发费用率分别为48.01%/3.36%/0.95%，同比+18.23pct/-2.20pct/-0.51pct。
投资建议：公司作为代运营龙头，持续验证其多品牌孵化能力，自有品牌业务进入收获期，看好未来多品牌矩阵持续贡献增长。近期公司保健品自有品牌已上新多个原材料，看好公司持续拓品类带来的增量。预计2026-2028年实现营收60/78/94亿元，同比增长73.8%/30.0%/21.5%；归母净利润3.81/5.24/7.49亿元，同比增长96.1%/37.4%/43.0%。对应当前股价PE分别为25.2X/18.3X/12.8X，维持“买入”评级。
风险提示：品牌运营风险；自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。
