主业短期承压，授权收入推动整体业绩增长

业绩简评

公司3月30日发布年报，实现营业收入177.0亿元（+94.3%），归母净利润84.8亿元（+305.8%），经调整归母净利润84.5亿元（+264.6%）。业绩大幅增长主要来自与辉瑞达成的707项目合作，收到首付款等相关款项约94.26亿元确认收入。

经营分析

1. 主业承压：生物制品销售收入80.06亿元（-10.3%），受带量采购价格下降及医保政策影响。CDMO业务收入2.64亿元（+46.3%），客户订单增加。
2. 授权收入：来自707双抗首付款及期权金，金额94.26亿元。
3. 费用扰动：销售费用36.31亿元（+8.3%），主要系707交易费用；行政开支6.51亿元（+29.7%），主要系股权薪酬增加。

在研管线

• 已获批：长效EPO（26M3）、艾曲泊帕（26M3）、601A-VEGF单抗（25M10递交NDA）。
• 在研管线：705-PD-1/HER2双抗（II期HER2阳性实体瘤入组）、706-PD-1/PD-L1双抗（NSCLC及胃肠道肿瘤II期入组）、SSS59、708、709等多管线进行实体瘤I期入组。
• 研发投入：2025年研发费用提升至15.2亿元，项目持续加速。

财务状况

• 现金充裕：手现金204亿元，支持多管线研发及潜在项目引进。
• 负债优化：有息负债比率9.8%。
• 股东回报：拟派发0.25港币/股，提振市场信心。

盈利预测与评级

• 预测2026-2028年营收分别为108.5/117.8/131.3亿元，归母净利润28.8/31.7/36.6亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 临床进度不及预期、核心产品销售不及预期、汇率波动风险。

附录

• 三张报表预测摘要。