业绩简评
公司2023年实现营业收入41.99亿元（同比增长251.8%），归母净利润28.99亿元（同比增长311.5%），扣非净利润27.66亿元（同比增长1024.98%），业绩大幅增长主要得益于与辉瑞达成重要合作，收到707项目首付款等相关款项并确认收入约28亿元。
经营分析
- 主业收入略有下滑：医药制造业收入9.12亿元（同比下降8.01%），毛利率同比下滑4.26个百分点。主要影响因素包括：
- 益赛普因集采扩面导致产品均价下滑，虽以价换量但短期仍受影响，预计2026年有望逐步企稳。
- 赛普汀因医保收紧、院端压力加剧及市场竞争激烈，收入承压。
- 健尼哌实现快速增长，但体量相对较小，无法完全抵消上述负面影响。
- CDMO收入增长：CDMO收入1.55亿元（同比增长27.73%），主要系增加海外客户CDMO业务。
- 授权许可收入：31.13亿元中，28.26亿元为707项目首付款确认收入，剩余2.87亿元预计为此前授权母公司的肿瘤等管线首付款因项目交接完成而进一步确认。
核心管线进展
- 已上市及获批管线：
- 608-IL-17单抗银屑病适应症于2026年2月获批上市，支持维持期Q8W给药间隔，差异化明显，有望于2026年底进行医保谈判。
- NDA递交及临床进展：
- 611-IL-4R单抗于2026年2月递交AD的NDA，预计2027年上半年获批上市，年内有望递交CRSwNP及联合TCS治疗AD NDA，COPD目前正在III期临床。
- 613-IL-1β单抗于2025年6月递交急性痛风性关节炎NDA，有望于2026年获批上市，痛风性关节炎间歇期正在积极与CDE沟通III期临床。
- 610-IL-5单抗预计于2026年完成成人&青少年重度嗜酸性粒细胞哮喘III期入组。
- 早研管线进展：
- 626-BDCA2已启动SLE Ib期，预计2026年完成并启动II期临床。
- 627-TL1A单抗预计2026年启动UC II期part-1入组。
- 备用管线丰富，包括716（OX40L/IL-31RA，用于AD）、717（CD3/BCMA/CD19三抗，用于B细胞相关自免及炎症性疾病）、718（TL1A/IL-23双抗，用于IBD）、719（TSLP/IL-4R双抗，用于COPD和哮喘）、629（IL-23口服多肽，用于IBD领域）。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年公司营业收入分别为18.0/19.9/24.5亿元，同比分别下降57.1%/增长10.3%/增长23.2%；归母净利润分别为6.1/6.7/8.2亿元，同比分别下降79.1%/增长11.2%/增长22.1%；对应EPS分别为0.98/1.09/1.33，维持“买入”评级。
风险提示
研发及商业化不及预期风险、大股东持股集中及关联交易风险。
