传媒行业2024H1业绩综述：收入端小幅增长，利润端整体承压，教育出版稳健，游戏、广告营销有所分化

行业研究 证券研究报告 传媒2024年9月9日 传媒行业2024H1业绩综述 收入端小幅增长，利润端整体承压；教育出版稳健，游戏&广告营销有所分化 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 143 13,612.29 12,118.21 占比% 0.02 1.52 1.73 相对指数表现 2023-09-06~2024-09-06 6% -6% -19%23/09 23/11 24/0124/0424/0624/09 -32% 传媒 沪深300 相关研究报告 《传媒行业周观察（20240824-20240830）：中报落地，关注以IP为核心的线下文娱消费高景气度》 2024-09-01 《IP价值挖掘系列深度I：衍生品市场起势，隐形的百亿赛道-IP卡牌强势爆发》 2024-08-27 《传媒行业周观察（20240819-20240823）：《黑神话：悟空》上线爆火，关注对游戏/IP板块的驱动；业绩期关注绩优方向》 2024-08-25 2024H1传媒板块收入端分化，利润端整体承压。2024H1传媒行业上市公司整体累计实现营业收入3596亿，同比+5%；累计净利润为182亿元，同比-31%，主要受宏观+内容供给周期波段影响有所承压。季度来看，Q2整体板块收入小幅上升，利润有所下降。2024Q2传媒行业上市公司整体累计实现营 业收入1881亿，同比+5%；累计净利润为98亿元，同比-31%。 游戏：出海、小游戏景气度得到验证，关注格局的边际变化。出海、小程序游戏景气度得到验证。但受行业竞争加剧、消费偏弱两大因素影响，板块业绩于本季度有所承压。部分公司在头部挤压、买量竞争的压力下体现自身的 韧性，后续拐点或主要在格局改善。对于储备产品的公司来说，头部竞争期是否过去也是主要变量。展望未来，我们认为行业竞争压力有望边际缓解，或有高光新品跑出，带动相关公司收入、利润回暖。建议投资者关注神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特等。 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.8% -21.7% -28.4% 相对表现 1.5% -12.7% -13.2% 广告营销：在波动中寻找韧性。顺周期板块，主要反映宏观经济波动。头部线下媒体平台展现经营韧性，格局稳中有升；视频号等部分线上平台同时受益于库存扩张和匹配效率提升，市占率也有提升。我们认为在当前时间点， 经营韧性强、在宏观波动中提升市占率的资产值得关注，因为其在后续的复苏中有望产生更大的EPS和PE弹性。建议关注分众传媒、快手-W、腾讯控股。 影视院线：受供给波动影响短期承压，期待25年供给修复。受电影内容供给的周期性波动等影响，24Q2影视院线公司收入利润承压。展望后续，25年有望重新进入新一轮产品释放周期，我们认为优质供给下观影需求仍然旺盛，期待供给催化下大盘改善。此外，AI+视频催化不断，电影为明显受益方向，建议积极关注后续公司产品周期及AI催化。建议关注1）院线与在线票务龙 头：万达电影、上海电影、猫眼娱乐、横店影视等；2）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等。 出版：受所得税影响2024Q2板块承压，但行业稳健+高分红逻辑或并未改变，对后续更加乐观。2024Q2板块表观受所得税扰动较大，收入端波动主要系部分公司主动收缩低毛利贸易业务+季节波动，利润端受所得税影响短期承 压，但24H1维度看国有出版公司收入及剔税后利润基本都保持了稳健的增长，且公司积极寻求降本增效+提高经营效率利润端体现出更大的弹性。实际行业高壁垒+高稳健逻辑并未发生改变，且账上现金流充沛，仍具备稳定高分红的潜力。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中文传媒、山东出版、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注凤凰传媒、山东出版、中南传媒、长江传媒、新华文轩等。 互联网：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段。恒生指数近期反弹较快，从估值上看，港股市场较美股、日股仍有吸引力。宏观视角方面，国内经济温和复苏、美元流动性环境较为稳定、中美关系止跌企稳，看好港股估值修复持续；中观视角来看，近两年恒生科技板块开启“高质量发展”，利润、自由现金流显著改善同时叠加分红比例提升。【红利方向】 建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯、新华文轩。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩、美团、快手-W等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。 投资建议：建议关注产品周期、高分红、港股科技、AI等。1）产品周期：A股游戏24Q4起陆续进入进一轮产品周期，影视25年产品大年，看好板块估值修复；2）高分红：优质配置方向，建议关注出版；3）港股科技：我们认为恒生科技正迎来全球资金的再平衡以及自身利润/现金流的高质量发展。 4）AI&IP：建议关注AI、IP等新高景气度方向；建议关注南方传媒、神州泰岳、恺英网络、腾讯、美团、分众传媒、山东出版、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、中文传媒、巨人网络、姚记科技、中文在线、奥飞娱乐、上海电影等。 风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。 目录 一、2024H1传媒板块收入小幅增长，利润端略承压6 （一）2024H1传媒板块收入增长，利润小幅承压，出版稳健度凸显6 （二）2024Q2整体传媒板块收入小幅上升，利润有所下降7 二、游戏行业：2024Q2行业收入稳步增长，利润有所承压8 三、互联网：港股仍处于估值低位，利润与现金流进入高质量发展阶段12 （一）恒生科技进入高质量发展阶段，关注配置机会12 （二）重点公司更新13 1、腾讯控股：收入韧性十足，利润大超预期；游戏如期跨过低点13 2、美团：到家业务的承压能力超预期，到店板块竞争格局边际向好14 3、快手：核心商业拉动收入增速，盈利释放节奏或将持续15 4、哔哩哔哩-SW：三谋延续性较好，叠加高景气度的广告业务，有望驱动盈亏平衡后的利润率提升17 四、广告营销：弱宏观下仍有一定压力17 �、影视院线：受供给影响，Q2大盘有所承压21 六、教育：教培维持高景气度25 七、出版：收入及剔税后利润端稳健属性凸显28 八、风险提示32 图表目录 图表1传媒（申万）板块PE走势6 图表2分板块2024H1传媒行业营收及归母净利润表现（加总值）6 图表3分板块2024H1传媒行业营收及归母净利润表现（均值）7 图表4分板块2024二季度传媒行业营收及归母净利润表现（加总值）7 图表5分板块2024二季度传媒行业营收及归母净利润表现（均值）8 图表62024H1游戏板块营收增速统计8 图表72024H1游戏板块归母净利润增速统计8 图表8近三年游戏板块营收与利润（亿元）9 图表9近三年游戏板块毛利率与净利率（%）9 图表10近三年游戏板块销售&研发费用率9 图表11近三年传媒游戏板块营收与利润情况（同比口径）9 图表122024二季度游戏板块营收增速统计10 图表132024二季度游戏板块利润增速统计10 图表14近三年游戏板块二季度营收与利润（亿元）11 图表15近三年游戏板块二季度毛利率与净利率（%）11 图表16近三年游戏板块二季度销售&研发费用率11 图表172024年传媒游戏板块二季度营收与利润情况（同比口径）11 图表18过去12个月恒生指数、恒生科技、沪深300股价涨跌幅12 图表192018-2023年恒生科技指数成分股核心经营数据情况（亿元）13 图表202019-2023年恒生科技指数成分股核心经营数据同比增速13 图表2119Q1-24Q2恒生科技指数成分股核心经营数据13 图表2219Q1-24Q2恒生科技指数成分股核心经营数据增速13 图表23近三年腾讯季度收入及利润14 图表242024年以来的累计回购金额14 图表2519Q1-24Q2总营收及增速14 图表2619Q1-24Q2经调整净利润及经调整净利率14 图表2722Q1-24Q2总收入拆分15 图表2822Q1-24Q2核心本地商业收入拆分15 图表2922Q1-24Q2DAU（亿），季度变化16 图表3022Q1-24Q2用户日均使用时长（分钟），季度变化16 图表3122Q1-24Q2收入拆分，各项业务占比（%）16 图表3222Q1-24Q2收入拆分，各项业务增速（%）16 图表3322Q1-24Q2毛利率/营业利润率/经调整利润率（%），季度变化17 图表3422Q1-24Q2销售/管理/研发费用率（%），季度变化17 图表351Q20-2Q24哔哩哔哩收入及利润17 图表36上线以来《三国：谋定天下》畅销榜排名17 图表372024H1广告营销板块收入增速统计18 图表382024H1广告营销板块利润增速统计18 图表392024H1广告营销板块毛利率情况18 图表402024H1广告营销板块净利率情况18 图表41广告营销板块营收和归母净利润情况18 图表422024二季度广告营销板块收入增速统计20 图表432024二季度广告营销板块利润增速20 图表442024二季度广告营销板块毛利率情况20 图表452024二季度广告营销板块净利率情况20 图表462024二季度广告营销板块营收和归母净利润情况20 图表472019-2024年电影月票房（含服务费，亿元）22 图表4824H1影视院线板块营收增速统计22 图表4924H1影视院线板块利润增速统计22 图表50近四年影视院线板块毛利率情况22 图表51近四年影视院线板块净利率情况22 图表522024H1影视院线板块营收和归母净利润情况23 图表532024二季度影视院线板块营收增速统计24 图表542024二季度影视院线板块利润增速统计24 图表552024二季度影视院线板块毛利率情况24 图表562024二季度影视院线板块净利率情况24 图表572024二季度影视院线板块营收及归母净利润情况24 图表582024H1教育板块收入增速统计25 图表592024H1教育板块利润增速统计25 图表602024H1教育板块毛利率情况26 图表612024H1教育板块净利率情况26 图表622024H1教育板块营收和归母净利润情况26 图表632024二季度教育板块收入增速统计27 图表642024二季度教育板块利润增速统计27 图表652024二季度教育板块毛利率情况27 图表662024二季度教育板块净利率情况27 图表672024二季度教育板块营收和归母净利润情况27 图表682024H1出版营收增速统计28 图表692024H1出版利润增速统计28 图表702024H1出版总营收及增速（亿元，%）28 图表712024H1出版总归母净利润及增速（亿元，%）28 图表722024H1出版板块毛利率（左轴）和净利率（右轴）情况29 图表732024H1出版公司营收和归母净利润情况29 图表742024二季度出版板块营收增速统计30 图表752024二季度出版板块利润增速统计30 图表762024二季度出版板块总营收及增速（亿元，%）30 图表772024二季度出版板块归母净利润及增速（亿元，%）30 图表78出版板块毛利率及净利率31 图表792024二季度出版板块营收和归母净利润情况31 一、2024H1传媒板块收入小幅增长，利润端略承压 样本说明：选取传媒（中信）指数和传媒（申万）指数的去重，删掉主营业务非传媒的生意宝、ST瀚叶等14只标的，再剔除主营业务出现极端值的ST数知、ST中昌等11只标的，合计共178只标的。我们按照主营业务划分不同的板块，其中：游戏板块标的29 只，广告营销板块标的41只，影视院线板块标的27只，A股互联网板块标的12只（芒 果超媒、掌阅、国联股份等），出版板块标的