易普力（002096）财报点评 西北地区持续拓展，看好“十五五”期间民爆需求延续高景气

公司发布2025年年报，实现营业收入98.3亿元（同比+15.1%），归母净利润7.9亿元（同比+11.2%）。Q4单季度营收24.8亿元（同比+10.4%），归母净利润1.5亿元（同比-21.4%）。

业务亮点：

• 一体化爆破服务收入高增（同比+20.6%），西北地区业务持续拓展（同比+31.5%），并开拓纳米比亚等境外市场。
• 工业炸药收入（同比+1.7%），工业雷管收入（同比-20.6%）。

财务分析：

• 毛利率下滑至24.77%（同比-0.92pct），主要因矿山总承包业务规模增长。
• 期间费用率合计同比-0.77pct至14.43%，费用率控制部分抵消毛利率下滑。
• 减值同比多计提0.09亿元至0.22亿元。
• 归母净利率8.06%（同比-0.28pct）。
• 经营性现金流净额8.0亿元（同比多流入1.34亿元），收现比81.82%（同比+6.75pct）。

投资逻辑：

• 公司通过收并购扩充产能（收购河南松光民爆51%股份，炸药产能提升至62.95万吨/年）。
• 2025年新签合同150.2亿元（同比+78.7%）。
• “十五五”期间民爆需求有望增长，西北地区持续拓展及运河等重点项目或将拉动需求。
• 公司有望继续以收并购方式巩固龙头地位。

研究结论：

• 调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.87/9.62/10.34亿元。
• 对应2026年4月1日收盘价PE分别为16.43/15.16/14.09倍，维持“增持”评级。

风险提示：

• 爆破需求不及预期；项目毛利率不及预期；收并购进展不及预期。