制冷剂行业价格上涨点评：四季度现货价格持续上涨，看好制冷剂高景气延续

核心观点与关键数据

进入2024年Q4，部分第三代制冷剂产品价格持续上涨，截至10月11日，R32内贸价格达3.8-3.9万元/吨，较9月30日上涨1.99%，企业接单情况显著改善；R143a价格达3.3-3.4万元/吨，上涨4.69%。

供给端分析

1. 检修期限制：2024年下半年国家新增R32配额3.5万吨（临时，年内有效），但四季度主流厂商（如巨化股份、东岳化工）计划检修，导致行业供应能力受限。
2. 非法产能打击：头部企业联合发布倡议书，查处非法HFCs生产销售，进一步出清非法产能，确保检修期市场稳定。

需求端分析

1. 全球空调出货强劲：2024冷年全球空调出货1.96亿台，同比增长10.75%，其中我国生产1.78亿台（增长10.5%），销售1.73亿台（增长11.4%）。
2. 外需强势：外销总量0.82亿台（增长30.9%），主要受欧美补库及欧洲高温备货驱动。
3. 内需回暖：四季度空调内销排产同比转正（10月+5.2%，11月+8.0%，12月+10.4%），政策支持（如“以旧换新”）及库存去化推动消费复苏。

2025年展望

• HCFCs配额削减：R22、R141b、R142b生产及内用配额分别削减32779/31044、11938/7354、5995/4559吨。
• R32配额增发：2025年新增4.5万吨R32内用配额（年化7万吨），低于2024年临时配额（年化7万吨），降低供需失衡风险，并稳定市场价格。

投资建议

建议关注制冷剂业务占比较高的三美股份、巨化股份，以及制冷剂与高分子板块齐头并进的永和股份、子公司中化蓝天产能大的昊华科技。

风险提示

原材料大幅上涨；下游需求不及预期。