制冷剂行业价格上涨点评：四季度现货价格持续上涨，看好制冷剂高景气延续

制冷剂行业价格上涨点评 四季度现货价格持续上涨，看好制冷剂高景气延续 2024年10月14日 分析师：刘海荣 执业证号：S0100522050001 邮箱：liuhairong@mszq.com 分析师：刘隆基 执业证号：S0100524080006 邮箱：liulongji@mszq.com 事件：进入2024Q4，部分第三代制冷剂产品价格继续上涨，截至2024年10月11日，R32的内贸价格达到3.8-3.9万元/吨，相比9月30日中位数上涨了1.99%，并且企业接单情况大幅好转，部分实单甚至提升到4万元/吨；R143a价格达到3.3-3.4万元/吨，相比9月30日中位数上涨了4.69%。 进入检修期行业供应能力存在限制，头部企业携手查处打击非法产能。供给端，2024年下半年，国家新增分配R32配额3.5万吨，并且该临时配额仅年内有效，但是进入四季度，制冷剂主流厂商计划进入检修期，比如巨化股份预计四季度进行年度系统大修，东岳化工四季度也预计停车检修10-15天，因此行业四季度的生产供应能力相对其他季度有一定限制。并且在9月份，头部制冷剂企业共同签署和发布《关于建立查处和打击非法生产和销售HFC专项基金的倡议书》，旨在查处和打击非法生产和销售HFCs的不法行为，此举也将进一步出清非法产能，促进行业的健康发展，不会在检修期有非法产能流入扰乱市场。 外需保持强劲，四季度内需同比开始增长。需求端，根据奥维云网的数据，2024冷年全球的空调出货规模达到1.96亿台，同比增长10.75%，增速保持在高位。而我国作为全球主要的空调生产国，2024冷年共生产了1.78亿台空调，同比增长10.5%；销售1.73亿台空调，同比增长11.4%，销售结构上则是外销市场保持强势，外销总量0.82亿台空调，同比增长30.9%，内销总量0.91亿台空调，同比下降1.8%。外销市场表现较强势，一方面是欧美市场补库需求存在，另一方面是欧洲今年夏季天气炎热，空调备货需求强烈。而空调的内需排产同比增速在四季度已经转正，根据产业在线的数据，10月、11月、12月我国空调内销的排产同比增速分别为5.2%、8.0%和10.4%。内销同比增速转正，一方面国内政策支持，“以旧换新”等政策拉动了内需消费，另一方面也是经过一段时间的内贸去库存，国内市场重回采购消费节奏，因此内贸市场的同比增长有望保持。所以在供给端存在一定供应限制，需求端又同比呈现增长的态势下，制冷剂内外贸的价格开始稳定上涨。 2025年HCFCs配额总量按计划削减，预计新增的R32配额对市场价格的扰动较小。2025年，第二代制冷剂按照计划继续削减，根据生态环保部下发的 《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，2025年我国HCFCs的生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%，其中使用量较大的品种如R22、R141b和R142b，2025年生产配额相比2024年分别削减32779、11938、5995吨，内用配额分别削减31044、7354、4559吨。第三代制冷剂这边，根据生态环保部下发的《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，在2024年配额基础上，2025年会增发R32生产配额4.5万吨，全部用于内用，避免潜在的R32市场供需失衡的风险。一方面，2025年增发的4.5万吨R32配额年化角度低于2024年下半年发放的3.5万吨 临时配额（即年化7万吨），此举也能在一定程度上削减环保部临时配额的突发性风险；另一方面，假设明年的配额充足，龙头企业也可以释放安排合理的检修，维持市场价格的稳定。 推荐维持评级 相关研究 1.化工行业周报（20241007-20241011）：顺酐、原盐等价格大幅上扬，关注旺季来临的粘胶短纤和涤纶长丝-2024/10/14 2.生物柴油行业深度研究：关注SAF发展前景，重视亚洲生物柴油市场潜力-2024/10/08 3.化工行业周报（20240916-20240920）：辛醇价格大幅上扬，纯碱需求承压价格下行-2024/09/22 4.化工行业周报（20240909-20240913）：三氯蔗糖价格继续上涨，原油价格有所下跌-2024/09/18 5.基础化工行业2024H1业绩综述：24H1整体呈现向好态势，关注景气度向上标的-2024 /09/09 投资建议：考虑到制冷剂景气度有望继续保持，制冷剂企业盈利或随着成交价格的走高而持续提升，建议重点关注（1）三美股份，制冷剂业务占比高；（2）巨化股份，龙头制冷剂企业；（3）永和股份，制冷剂板块与高分子板块齐头并进； （4）昊华科技，子公司中化蓝天制冷剂产能大。 风险提示：原材料大幅上涨；下游需求不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 603379 三美股份 31.70 0.46 1.40 1.98 69 23 16 推荐 600160 巨化股份 20.25 0.35 0.88 1.28 58 23 16 推荐 605020 永和股份 17.48 0.48 0.87 1.46 36 20 12 推荐 600378 昊华科技 29.01 0.81 0.87 1.17 36 33 25 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2024年10月11日收盘价） 图1：2024年家用空调内销排产同比增速图2：2024年家用空调出口同比增速 资料来源：产业在线，民生证券研究院资料来源：产业在线，民生证券研究院 图3：2024冷年中国家用空调产销情况（万台） 资料来源：奥维云网，民生证券研究院 物质品种 2025年度生产配额 与2024年度相比生产2025年度内用生产配与2024年度相比内用 表1：国内外汽油调和组分对比单位：吨 配额削减 额额 生产配额削减 HCFC-22 149068 32779 80862 31044 HCFC-141b 9157 11938 3395 7354 HCFC-142b 3360 5995 1240 4559 HCFC-123 1738 472 432 0 HCFC-124 250 57 100 39 HCFC-133a 0 0 0 0 资料来源：生态环保部，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026