财报点评Q3业绩增长，西藏地区民爆延续高景气

高争民爆（002827）财报点评

核心观点： 公司2025年前三季度实现营业收入12.6亿元，同比增长7.5%；归母净利润1.3亿元，同比增长13.7%。单季度来看，25Q3实现营业收入4.9亿元，同比增长9.1%；归母净利润0.6亿元，同比增长1.8%。毛利率同比提升2.41pct至29.32%，主要得益于项目规模提升带来的规模效应。期间费用率总计提升1.5pct至17.4%，最终使得销售净利率同比+0.65pct至10.58%。经营性现金流净流入12.92亿元，同比多流入2.78亿元，收现比同比+13.34pct至96%。公司拟收购黑龙江海外民爆器材有限公司，有望大规模增厚公司产能。鉴于西藏地区民爆需求高增长，预计公司收入及利润增长趋势延续。

关键数据：

• 2025年前三季度营业收入：12.6亿元（同比增长7.5%）
• 2025年前三季度归母净利润：1.3亿元（同比增长13.7%）
• 25Q3营业收入：4.9亿元（同比增长9.1%）
• 25Q3归母净利润：0.6亿元（同比增长1.8%）
• 销售毛利率：29.32%（同比提升2.41pct）
• 经营性现金流净流入：12.92亿元（同比多流入2.78亿元）
• 收现比：96%（同比提升13.34pct）
• 黑龙江海外民爆年产能：3.1万吨

研究结论： 调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润1.90/2.69/3.93亿元，同比增长28.5%/41.1%/46.4%，对应2026年1月8日收盘价55.9/39.7/27.1x PE，维持“增持”评级。主要风险提示包括收购进展不及预期、建设需求不及预期、毛利率不及预期、回款不及预期。