中爆协4月数据点评：行业利润保持韧性，持续看好民爆景气

行业整体表现：2025年1-4月，民爆行业累计完成生产总值118.29亿元，同比-1.72%；利润总额22.19亿元，同比+4.22%。产量方面，工业炸药产销量分别增长1.72%和1.65%，现场混装炸药增长4.08%；工业雷管产量下降2.42%，销量增长2.87%，电子雷管产量微降0.84%。4月单月，生产总值和利润总额分别下降2.76%和15.99%，但炸药产量和销量分别增长1.83%和2.52%。

需求与价格：民爆需求稳中向好，炸药价格跌价导致利润收窄。4月粉状硝酸铵价格同比-14.58%，是利润下降的主要原因。

政策与需求：

• 西部政策：新疆和西藏经济持续增长，民爆景气向好。新疆煤炭产能力争提升，煤化工项目落地；西藏重大工程推进，拉动民爆需求。
• 化债政策：12个债务省市自治区基建项目或重新推进，行业需求缓慢复苏。截至2025年4月，已有6个省份生产总值同比为正，化债政策有望持续提振景气。

海外与军工：

• 出海：国内民爆龙头积极布局海外市场，如雅化集团、江南化工等，未来有望跟随“一带一路”持续拓展空间。
• 军工：2025年国防支出同比增长7.2%，预计2027年装备费占比将显著提升，利好民爆+军工布局企业，如广东宏大、国泰集团等。

建议关注标的：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团、雪峰科技、金奥博、雅化集团、高争民爆、凯龙股份、壶化股份。

风险提示：政策不及预期、需求不及预期、原材料价格波动。