新兴业务贡献业绩弹性，给予26年收入指引19%~22%、维持推荐

公司2025年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；扣非净利润10.37亿元，同比增长22.01%；经调整归母净利润12.53亿元，同比增长56.09%。业绩符合市场预期，核心主业小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务贡献业绩弹性。

核心观点与关键数据：

1. 新兴业务贡献业绩弹性：新兴业务收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中境外客户收入8.52亿元，同比增长超240%。公司25Q4单季度收入20.4亿元，同比增长22.6%。
2. 小分子CDMO业务稳健增长：收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率46.83%。公司参与5个减重相关小分子GLP-1临床阶段项目，16个PPQ项目，未来保持稳健增长。
3. 化学大分子CDMO业务高速增长：收入10.28亿元，同比增长123.72%，在手订单同比增长127.59%，境外订单占比58.42%。公司服务多肽药物52个，减重相关项目19个，产能持续拓展，未来几年延续高速增长。
4. 生物大分子CDMO业务高速增长：收入2.94亿元，同比增长95.76%，共执行130个项目。奉贤I期商业化抗体车间投产，预计2026Q2 ADC车间投产，产能持续提升，未来延续高速增长。
5. 制剂CDMO业务快速增长：收入2.84亿元，同比增长18.44%，新增客户56家，海外客户近20家。β-内酰胺固体制剂车间等2025年投产，未来产能持续拓展，预期快速增长。

研究结论与投资建议： 公司持续深耕小分子一体化服务能力，强化合成大分子和生物大分子布局。调整盈利预测，2026-28年营业收入分别为80.55/99.67/125.46亿元，EPS分别为3.84/4.97/6.51元。2026年03月31日收盘价110.77元/股，PE分别为29/22/17倍，维持“买入”评级。

**风险提示：**核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、中美关税影响等。