业绩超市场预期，给予26年持续业务收入增长指引为18%~22%、维持重点推荐

公司2025年业绩超市场预期，实现营业收入454.56亿元（同比增长15.84%），归母净利润191.51亿元（同比增长102.65%），扣非净利润132.41亿元（同比增长32.56%），经调整Non-IFRS净利润149.6亿元（同比增长41.3%）。公司2025年持续业务收入434.2亿元（同比增长21.4%），超之前指引（17%~18%），在手订单580.0亿元（同比增长28.8%）。公司给予2026年业绩指引：整体收入513~530亿元，持续经营业务收入增速18%~22%。

核心业务表现：

• TIDES业务：收入113.7亿元（同比增长96.0%），Q4单季度收入35.3亿元（同比增长56.9%），在手订单同比增长20.2%，D&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比增长45%，多肽产能已提升至超10万升。
• 化学药D&M业务：收入199.2亿元（同比增长11.4%），Q4单季度收入56.8亿元（同比增长5.2%），新增管线839个分子（其中11个III期项目、11个商业化项目），小分子原料药反应釜总体积提升至400万升，常州、泰兴及金山原料药基地通过FDA检查。
• 实验室业务：分析与测试业务收入40.4亿元（同比增长4.2%），生物药业务收入26.8亿元（同比增长5.2%），均呈现边际改善。

投资建议： 调整2026-2028年营收预测至521.57/617.36/723.75亿元，EPS至7.29/8.56/9.98元，对应2026年PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。

风险提示： 核心技术骨干及管理层流失、竞争加剧、增长策略失败、核心客户丢失、汇率波动、美国市场药品降价、潜在美国相关提案风险。