常规业务恢复高速增长趋势，新兴业务贡献业绩弹性

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月28日 常规业务恢复高速增长趋势，新兴业务贡献业绩弹性 凯莱英 沪深300 23% 12% 1% -10% -20% -31% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩延续高速增长，高强度资本开支为未来业绩增长奠定基础 2022.10.27 2.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩延续高速增长，新兴业务成为公司核心业绩驱动力 2022.08.26 3.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩增长超市场预期，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进 2022.07.15 评级及分析师信息 凯莱英(002821) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 126.45 股票代码： 002821 52周最高价/最低价： 323.82/124.01 总市值(亿) 467.76 自由流通市值(亿) 414.20 自由流通股数(百万) 327.56 事件概述 公司公告2023年一季报：23Q1实现营业收入22.49亿元，同比增长9.09%、实现归母净利润6.30亿元，同比增长26.22%、实现扣非净利润6.18亿元，同比增长26.98%。 分析判断: ►常规业务恢复高速增长趋势，新兴业务贡献业绩弹性 相对股价% 公司23Q1实现营业收入22.49亿元，同比增长9.09%，其中小分子CDMO业务实现营业收入20亿元，同比增长4.31%，其中剔除大订单后，小分子CDMO业务同比增长45.37%，尤其是大药企实现收入增速超过60%，延续高速增长的趋势；23Q1新兴业务实现营业收入2.49亿元，同比增长72.54%，延续超高速增长的趋势、为公司贡献业绩弹性。公司23Q1实现扣非净利润为6.18亿元，同比增长26.98%，其中经调整非《国际财务报告准则》下归母净利润7.01亿元，同比增长26.69%，经调整净利率达到31.17%，我们判断受益于高毛利率大订单业务的持续兑现。 展望未来，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进以及新产能、覆盖客户和管线广度和深度持续提高，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。 ►业绩预测及投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响，调整前期盈利预测，即23-25年营业从118.65/147.52/NA亿元调整为100.22/109.10/143.83亿元，EPS从8.22/8.68/NA元调整为6.03/6.02/8.19元，对应2023年04月 28日126.45元/股收盘价，PE分别为21/21/15倍，维持“买 入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,639 10,255 10,022 10,910 14,383 YoY（%） 47.3% 121.1% -2.3% 8.9% 31.8% 归母净利润(百万元) 1,069 3,302 2,229 2,227 3,030 YoY（%） 48.1% 208.8% -32.5% -0.1% 36.1% 毛利率（%） 44.3% 47.4% 42.0% 39.5% 40.1% 每股收益（元） 3.15 9.02 6.03 6.02 8.19 ROE 8.5% 21.1% 12.5% 11.1% 13.1% 市盈率 40.14 14.02 20.98 21.01 15.44 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,255 10,022 10,910 14,383 净利润 3,295 2,228 2,225 3,026 YoY(%) 121.1% -2.3% 8.9% 31.8% 折旧和摊销 362 511 626 730 营业成本 5,398 5,812 6,600 8,612 营运资金变动 -15 138 -393 -728 营业税金及附加 57 62 62 83 经营活动现金流 3,287 2,867 2,431 3,007 销售费用 150 210 208 262 资本开支 -2,081 -1,347 -1,591 -1,606 管理费用 806 931 997 1,260 投资 -2,622 -25 -11 -7 财务费用 -498 -79 -102 -117 投资活动现金流 -4,671 -1,361 -1,574 -1,592 研发费用 709 785 840 1,076 股权募资 701 -9 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 -375 -5 -5 -128 投资收益 7 11 28 21 筹资活动现金流 -743 -14 -5 -126 营业利润 3,731 2,506 2,500 3,408 现金净流量 -1,814 1,493 853 1,289 营业外收支 -6 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,725 2,506 2,500 3,408 成长能力 所得税 430 278 275 382 营业收入增长率 121.1% -2.3% 8.9% 31.8% 净利润 3,295 2,228 2,225 3,026 净利润增长率 208.8% -32.5% -0.1% 36.1% 归属于母公司净利润 3,302 2,229 2,227 3,030 盈利能力 YoY(%) 208.8% -32.5% -0.1% 36.1% 毛利率 47.4% 42.0% 39.5% 40.1% 每股收益 9.02 6.03 6.02 8.19 净利润率 32.2% 22.2% 20.4% 21.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 18.1% 10.2% 9.4% 10.7% 货币资金 5,290 6,782 7,635 8,924 净资产收益率ROE 21.1% 12.5% 11.1% 13.1% 预付款项 111 282 341 347 偿债能力 存货 1,510 2,478 2,025 3,449 流动比率 5.45 4.13 4.98 4.07 其他流动资产 4,950 5,023 5,378 6,427 速动比率 4.60 3.30 4.15 3.21 流动资产合计 11,860 14,565 15,378 19,147 现金比率 2.43 1.93 2.47 1.90 长期股权投资 277 303 313 321 资产负债率 13.9% 17.8% 14.6% 18.0% 固定资产 3,622 4,116 4,694 5,259 经营效率 无形资产 473 590 692 798 总资产周转率 0.61 0.50 0.48 0.56 非流动资产合计 6,379 7,239 8,213 9,093 每股指标（元） 资产合计 18,239 21,804 23,591 28,240 每股收益 9.02 6.03 6.02 8.19 短期借款 0 -5 -10 -139 每股净资产 42.29 48.30 54.32 62.51 应付账款及票据 569 1,547 626 1,960 每股经营现金流 8.88 7.75 6.57 8.13 其他流动负债 1,608 1,981 2,469 2,886 每股股利 1.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,177 3,523 3,085 4,708 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.02 20.98 21.01 15.44 其他长期负债 367 367 367 367 PB 3.50 2.62 2.33 2.02 非流动负债合计 367 367 367 367 负债合计 2,544 3,890 3,452 5,075 股本 370 370 370 370 少数股东权益 48 46 44 40 股东权益合计 15,695 17,914 20,139 23,165 负债和股东权益合计 18,239 21,804 23,591 28,240 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者