公司信息更新报告：上游涨价影响毛利率，看好新兴业务贡献业绩弹性

电气设备/高低压设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宏发股份（600885.SH） 2021年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/31 当前股价(元) 62.33 一年最高最低(元) 74.45/43.51 总市值(亿元) 464.21 流通市值(亿元) 464.21 总股本(亿股) 7.45 流通股本(亿股) 7.45 近3个月换手率(%) 54.74 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩符合预期，低压电器大幅突破》-2021.2.3 《公司首次覆盖报告-高压直流继电器“再造宏发”，大工控平台持续升级》-2020.11.25 上游涨价影响毛利率，看好新兴业务贡献业绩弹性 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 熊镐（联系人） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 xionghao@kysec.cn 证书编号：S0790120090002 ⚫ 宏发股份2021H1归母净利润5.2亿元，同比+45.6%，维持“买入”评级 公司2021H1营收49.47亿元，同比+43.8%；归母净利润5.2亿元，同比+45.6%；毛利率34.6%，同比-3.6pct；净利率14.5%，同比+0.3pct。 2021Q2营收25.68亿元，同比+28.3%，环比+7.9pct；归母净利润2.89亿元，同比+34.7%，环比+25.1%；毛利率33.4%，同比-4pct，环比-2.7pct；净利率15.6%，同比+0.9pct，环比+2.3pct。费用控制明显增强。2021Q2期间费用率16.5%，同比-2.6pct，环比-3.2pct。 考虑到高压直流继电器、汽车继电器、功率继电器以及其他新兴业务快速增长，我们上调此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润10.90（+0.51）/13.15（+1.00）/15.57（+0.28）亿元，EPS1.46/1.77/2.09元，当前股价对应P/E42.6/35.3/ 29.8倍。看好高压直流继电器等新兴业务对后续公司业绩的贡献，维持“买入”评级。 ⚫ 原材料涨价是上半年毛利率承压的主要原因 2021H1公司继电器和两大主营业务均面临由于原材料涨价带来的成本压力，毛利率均出现下滑。 （1）2021H1继电器业务营收43.47亿元，同比+44.9%；毛利率36.7%，同比-3.4pct。公司高压直流继电器高速成长，我们预计2021-2023年高压直流继电器业务营收分别为13.7/21/29.3亿元。2021H1继电器业务原材料、人工、制造费用占营收的比重分别为47.1%（同比+3.6pct）/8.7%（同比不变）/7.5%（同比-0.2pct）。由此可见，毛利率下降主要系原材料价格上涨所致。 （2）2021H1电气产品业务营收3.88亿元，同比+22.4%；毛利率21.1%，同比-7.7pct。 ⚫ 风险提示：上游原材料价格上涨超预期、新能源汽车销量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,081 7,819 10,633 12,123 14,094 YOY(%) 2.9 10.4 36.0 14.0 16.3 归母净利润(百万元) 704 832 1,090 1,315 1,557 YOY(%) 0.7 18.2 31.0 20.7 18.4 毛利率(%) 37.1 37.0 34.4 35.3 35.6 净利率(%) 9.9 10.6 10.2 10.8 11.0 ROE(%) 14.6 15.3 17.3 17.3 17.0 EPS(摊薄/元) 0.95 1.12 1.46 1.77 2.09 P/E(倍) 65.9 55.8 42.6 35.3 29.8 P/B(倍) 9.4 8.4 7.3 6.0 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-082020-122021-042021-08宏发股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5759 6158 9397 9885 13717 营业收入 7081 7819 10633 12123 14094 现金 1392 898 1063 2830 2925 营业成本 4452 4930 6974 7841 9077 应收票据及应收账款 2767 3399 5108 4591 6684 营业税金及附加 65 64 96 109 127 其他应收款 44 51 88 70 112 营业费用 363 393 532 606 705 预付账款 139 134 90 193 176 管理费用 746 809 904 1030 1198 存货 1334 1486 2873 2028 3645 研发费用 350 381 497 558 634 其他流动资产 82 191 175 175 175 财务费用 25 83 60 61 46 非流动资产 4439 4685 5117 5567 5977 资产减值损失 -4 -34 -5 12 14 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 85 102 100 100 100 固定资产 2565 2767 3000 3230 3386 公允价值变动收益 -3 84 50 100 100 无形资产 429 418 415 415 418 投资净收益 -10 -0 -5 -7 -6 其他非流动资产 1445 1500 1703 1922 2172 资产处置收益 1 44 22 26 28 资产总计 10197 10843 14513 15452 19693 营业利润 1139 1305 1744 2125 2516 流动负债 3277 2408 4756 3819 5883 营业外收入 3 1 2 2 2 短期借款 1153 403 981 960 1104 营业外支出 18 4 6 8 9 应付票据及应付账款 1545 1359 2744 1869 3470 利润总额 1123 1302 1739 2119 2509 其他流动负债 578 647 1031 990 1309 所得税 159 173 246 318 376 非流动负债 330 1035 1118 1192 1236 净利润 964 1129 1493 1801 2133 长期借款 19 618 695 721 697 少数股东损益 260 297 403 486 576 其他非流动负债 311 417 423 471 539 归母净利润 704 832 1090 1315 1557 负债合计 3607 3443 5874 5011 7119 EBITDA 1678 1902 2308 2795 3235 少数股东权益 1667 1873 2276 2762 3338 EPS(元) 0.95 1.12 1.46 1.77 2.09 股本 745 745 745 745 745 资本公积 446 446 446 446 446 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3714 4330 5364 6612 8091 成长能力 归属母公司股东权益 4924 5527 6364 7679 9236 营业收入(%) 2.9 10.4 36.0 14.0 16.3 负债和股东权益 10197 10843 14513 15452 19693 营业利润(%) 2.4 14.6 33.6 21.9 18.4 归属于母公司净利润(%) 0.7 18.2 31.0 20.7 18.4 获利能力 毛利率(%) 37.1 37.0 34.4 35.3 35.6 净利率(%) 9.9 10.6 10.2 10.8 11.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.6 15.3 17.3 17.3 17.0 经营活动现金流 1681 720 480 2668 881 ROIC(%) 15.9 17.1 18.1 18.6 18.5 净利润 964 1129 1493 1801 2133 偿债能力 折旧摊销 512 552 508 615 680 资产负债率(%) 35.4 31.8 40.5 32.4 36.2 财务费用 25 83 60 61 46 净负债比率(%) 0.0 5.4 12.8 -5.3 -3.4 投资损失 10 0 5 7 6 流动比率 1.8 2.6 2.0 2.6 2.3 营运资金变动 92 -1002 -1477 312 -1865 速动比率 1.3 1.8 1.3 2.0 1.7 其他经营现金流 79 -43 -110 -129 -118 营运能力 投资活动现金流 -794 -703 -874 -946 -968 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 775 677 360 327 256 应收账款周转率 2.8 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 -47 -35 0 0 0 应付账款周转率 3.6 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -66 -60 -514 -619 -712 每股指标(元) 筹资活动现金流 -430 -474 378 226 183 每股收益(最新摊薄) 0.95 1.12 1.46 1.77 2.09 短期借款 -126 -750 397 160 144 每股经营现金流(最新摊薄) 2.26 0.97 0.64 3.58 1.18 长期借款 -1 599 76 26 -24 每股净资产(最新摊薄) 6.61 7.42 8.55 10.31 12.40 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 0 0 0 0 P/E 65.9 55.8 42.6 35.3 29.8 其他筹资现金流 -300 -324 -96 40 62 P/B 9.4 8.4 7.3 6.0 5.0 现金净增加额 479 -486 -16 1948 95 EV/EBITDA 28.7 25.6 21.6 17.4 15.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的