基建业务短期承压，海外订单持续增长

核心观点与关键数据

业绩表现
2025年，中国中铁实现营业总收入10935亿元，同比-5.76%；归母净利润229亿元，同比-17.9%。基础设施建设业务营收微降（9253.5亿元，同比-6.8%），毛利率8.24%，主要受铁路和市政业务盈利水平下滑影响；房地产业务营收446.5亿元，同比-7.53%，毛利率11.73%，受房地产市场下行及销售价格承压影响。

业务增长
境外新签合同额持续增长（2573.7亿元，同比+16.5%），新兴业务表现亮眼（4724.8亿元，占比17%），其中生态环保新签合同额同比+58.6%。工程建造业务中，铁路、公路、市政、城轨、房建业务分别同比-1.0%、-16.9%、-7.1%、-11.3%、+2.4%；设计咨询、资产经营、新兴业务等增长显著。

财务状况
资产负债率78.12%，较2024年末增加0.73pcts；应收账款余额2888.78亿元，增长17.34%，主要因业务规模扩大及部分业主付款滞后。平均融资成本率3.04%，同比下降0.53pcts。

投资建议
预计2026-2028年EPS分别为1.02、1.02、1.06元，给予2026年6倍PE，目标价6.14元，维持“推荐”评级。

风险提示
基建投资不及预期、原材料价格大幅波动、地产调控超预期。