海外订单低迷短期业绩承压，UDM模式长期成长逻辑不变

事件：公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入22.87亿元，同比下降37.38%；实现归母净利润3.43亿元，同比下降39.78%；实现扣非净利润3. 12亿元，同比下降39.63%。单季度来看，公司22Q2实现营业收入9.96亿元，同比下降50.85%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降40.43%；实现扣非净利润1.80亿元，同比下降34.81%。 订单低迷、产品结构调整等因素影响利润率，公司短期业绩承压。1）盈利端，22H1公司毛利率为27.30%（-0.63pct.），归母净利率为15.02%（-0.60pct.）；单季度看，22Q2毛利率为26.87%（-0.17pct.),归母净利率为18.89%（+3.39pct）,虽然人民币贬值利好公司毛利率，但海外订单减少致单位固定成本增加，毛利率总体平稳。2）费用端，22H1公司销售费用率为1.54%（+0.44pct.）；管理费用率为5.74%（+1.73pct.）； 研发费用率为7.80%（+2.93pct.）；财务费用率为-4.96%（-5.45pct.）。财务费用-1. 13亿元，同比-731.4%，主要系汇兑净收益增加。我们预期随着公司新产品迭代，“开源节流”精益化管理，盈利能力有望改善。 分产品看：疫情相关业务去年同期需求波峰高基数下回落，e-bike、汽车电子、视频会议系统收入高增，公司UDM模式下的长期成长逻辑不变。 1）创新消费电子：22H1营收12.51亿元（-45.92%），占整体营收的54.70%（-8.64pc t.），毛利率为25.34%（-0.81pct.），其中22Q2营收约4.76亿元（-64.03%）。营收大幅度下滑主要系公司代工的家用雕刻机、印烫机产品前期受益于海外疫情居家带来的需求正向催化，而今年随海外疫情放开、复工复产需求下滑，同时渠道库存高企影响出货，我们估算家用雕刻机产品22H1约贡献收入7.1亿元（-63%）,其中Q2约同比-7 8%。短期看，渠道库存预计Q3有望消化至正常水平，长期看，随着个性化潮流消费趋势崛起、大客户市场扩容和新品迭代，公司家用雕刻机产品有望回归正常增长。电子烟部件方面，我们估算公司22H1实现营收约2.7亿元（-11%），公司预计下半年进入I QOS新品ILUMA核心部件领域，根据PMI公告，ILUMA在日本、西班牙、瑞士发布后表现亮眼，截至22Q2，TEREA烟弹市占率14.6%，随着PMI无烟未来战略推进，IQOS用户数快速增长（PMI预计22Q2用户数增加超过110万人至1900万人，其中1320万人已转化为忠实用户），未来放量可期。公司代工博世E-Bike产品部件22H1实现收入1. 51亿元，同比增长950%。 2）智能控制部件：22H1营收4.81亿元（-8.36%），毛利率为28.21%（+5.62pct.），其中，受疫情后复工复产等因素，其中水冷散热控制系统上半年销售收入下降约44.1 3%，视频会议相关产品销售收入约同比+30%，发展势头良好。 3）其他：健康环境产品22H1营收1.58亿元（-49.61%），毛利率为23.86%（+4.28pc t.），受疫情后复工复产等因素订单下滑。汽车电子产品22H1营收1.52亿元（+58.50%）； 技术研发服务营收0.60亿元（+2.74%）；其他产品营收1.86亿元（-46.51%），主要系雕刻机辅材收入同比下滑。 全球化战略发力，国内&海外市场并行。分地区看，1）外销：22H1收入20.01亿元，同比下降41.45%，营收占比87.47%，毛利率26.61%（-1.18pct.）。2）内销：22H1收入2.87亿元，同比增长21.54%，营收占比12.53%，毛利率32.15%（+2.11pct.）。 公司在全球化战略上持续发力，加快推进马来西亚、匈牙利等区域性制造基地的基础设施、智能化和信息化建设;国内以长三角、珠三角等地为抓手，在工业互联网系统及服务、智能家居、汽车电子等多个领域，逐步进行产品开发和市场推广。 投资建议：公司智能制造能力突出，长期有望持续受益多元化产品放量。我们预估公司2022-2024年实现营业收入53.4、66.5、80.6亿元，同比增长-24.4%、24.5%、2 1.3%，实现归母净利润8.8、11.1、13.6亿元（前期需求波峰，主要产品疫情后需求下滑，调整盈利预测，前次预测值为12.6、16.8、21.9亿元），同比增长-19.6%、26. 0%、22.5%。对应EPS为1.12、1.41、1.73元，给予“增持”评级。 风险提示：原材料供应风险、汇率变动风险、下游消费趋势切换风险、国际贸易风险 图表1：盈趣科技三大财务报表