通合科技（300491）2025年一季报点评
事件与业绩概览
通合科技2024年实现营收12.09亿元（同比增长19.9%），归母净利润0.24亿元（同比-76.7%），扣非归母净利润0.19亿元（同比-77.4%）。Q4单季度营收4.72亿元（同比增长16.0%），环比增长70.4%，但归母及扣非净利润分别为0.03亿元（同比-91.6%）和0.01亿元（同比-95.6%）。2025年Q1营收2.07亿元（同比增长16.1%），环比下降56.1%，归母及扣非净利润分别为-0.07亿元（同比-184.8%）和-0.08亿元（同比-215.8%）。
盈利能力分析
2024年销售毛利率/净利率分别为27.2%/2.0%（同比分别下降5.9pp/-8.2pp），2025年Q1分别为26.0%/-3.1%（同比分别下降5.0pp/-7.5pp）。费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/7.2%/9.4%/0.4%（同比分别变化0.2pp/0.7pp/0.6pp/0.2pp）。
业务板块表现
- 新能源车业务：2024年收入7.83亿元（同比增长20.4%），电源销售40.2万台（同比增长38%），但毛利率下滑至21.26%（同比下滑6.3pp），主要受竞争加剧影响。
- 电力操作电源：2024年收入2.1亿元（同比增长19.47%），市场占有率领先，受益于智能电网投资，为业绩稳定贡献。
- 军工定制电源：2024年收入1.04亿元（同比下滑16.24%），短期承压，但长期需求稳定向好。
盈利预测与估值
预计2025-2027年EPS分别为0.51元、1.04元、1.41元，对应动态PE分别为36倍、18倍、13倍。关键假设包括充电桩行业高速增长、海外客户释放业绩、电力行业稳定增长及航空航天业务稳定发展。预测2025-2027年分业务收入及毛利率如下：
- 电动汽车电源系统（含热管理）：收入64/97/135万台（同比+60%/50%/40%），毛利率21.0%。
- 电力操作电源：收入21/25/30万台（同比+25%/20%/20%），毛利率37.0%。
- 定制类电源：收入3/4/5万台（同比+25%/20%/20%），毛利率51.0%。
风险提示
海外政策风险、充电桩市场增速不及预期风险、市场竞争加剧风险。
