基建业务营收承压，新兴业务快速增长，海外业务毛利率提升

2024年09月10日 中国中铁(601390.SH) 基建业务营收承压，新兴业务快速增长，海外业务毛利率提升 公司快报 证券研究报告基建建设投资评级买入-A维持评级 6个月目标价6.25元股价(2024-09-09)5.16元 事件： 公司发布2024年中报，2024H1，公司实现营业收入5445.22亿元 交易数据总市值(百万元) 127,713.25 流通市值(百万元) 105,364.36 总股本(百万股) 24,750.63 流通股本(百万股) 20,419.45 12个月价格区间 5.16/7.34元 （yoy-7.83%），归母净利润142.78亿元（yoy-12.08%），扣除非经常性损益的归母净利润130.95亿元（yoy-14.02%）。 Q2基建业务营收承压，境外业务稳健增长。2024H1公司实现营收5445.22亿元，yoy-7.83%,在各季度表现上，24Q1、Q2营业收入分别同比-2.56%、-12.34%，公司单Q2营收承压，或受国内传 中国中铁 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-092024-012024-042024-08 股价表现 统基建项目施工进度及回款影响。24H1，公司主营基础设施建设业务营收同比-6.76%，主要由于公路业务和市政等业务营收同比大幅-9.82%、-7.97%，铁路建设业务营收同比-2.26%。除资源利用业务外，其他各业务板块营收也呈现不同程度下滑，其中设计咨询yoy-4.11%、装备制造yoy-9.68%、地产开发yoy-30.78%，资源利用业务营收yoy+7.19%。公司海外业务营收持续增长，24H1公司海外营收yoy+6.11%，营收占比提升至6.27%（同比 +0.83pct）。 基建/海外毛利率提升，费用率提升净利率下滑。24H1公司毛利率为9.00%，同比-0.03pct，其中主营基建建设业务毛利率为 7.90%，同比+0.20pct，其他各业务板块均同比下滑，地产开发、资源利用板块毛利率均同比下滑超过2个pct，分别为12.57%（同比-2.42pct）、53.35%（同比-5.22pct）。公司境外业务毛利率同比大幅改善，期内毛利率为7.33%，同比+2.35pct。公司期间费用率为4.81%，同比+0.15pct，主要由于管理费用率、销售费用率、财务费用率同比提升，分别为2.22%（同比+0.13pct）、0.53%（同比+0.01pct）、0.35%（同比+0.05pct）。综上，公司24H1净利率为2.88%，同比-0.22pct,归母净利润同比-12.08%，业绩降幅高于营收降幅。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-10.0-12.1 绝对收益-14.1-22.8 12M -9.5 -24.1 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn Q4营收增速亮眼，毛利率同2024-03-31比改善，矿产业务有望迎来 价值重估 相关报告 新兴业务订单高增，第二曲线未来可期。公司新兴业务发展迅速，24H1第二曲线相关业务新签订单1663.3亿元，同比增长32.1%，新签合同额占比提升至15.42%（同比+5.54pct），覆盖水 利水电、清洁能源、生态环保、机场航道等多个板块，订单高增未来有望持续贡献利润。公司传统工程建设新签合同额同比下滑明显，24H1同比-16.0%，或主要受地方财政压力、地产下行和城镇化建设放缓影响，公路、市政、城轨、房建工程等领域新签合 同均大幅下滑，主营铁路工程领域上半年新签合同额同比增长5.0%。 盈利预测和投资建议：由于上半年公司营收、业绩承压，我们下修公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为12038.4亿元、12881.1亿元和13653.9亿元，分别同比增长- 4.7%、7.0%、6.0%，归母净利润分别为309.0亿元、331.6亿元和353.1亿元，分别同比增长-7.7%、7.3%和6.5%，动态PE分别为4.1倍、3.8倍和3.6倍。公司为基建行业龙头，目前估值优势明显，看好下半年基建需求和资金的环比改善以及未来行业集中度提升，给予“买入-A”评级，6个月目标价6.25元，对应2024年PE为5倍。 风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 11,543.6 12,634.7 12,038.4 12,881.1 13,653.9 净利润 312.8 334.8 309.0 331.6 353.1 每股收益(元) 1.26 1.35 1.25 1.34 1.43 每股净资产(元) 12.17 13.44 12.38 13.55 14.78 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 4.1 3.8 4.1 3.8 3.6 市净率(倍) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 净利润率 2.7% 2.7% 2.6% 2.6% 2.6% 净资产收益率 10.4% 10.1% 10.1% 9.9% 9.6% 股息收益率 3.2% 3.4% 3.3% 3.4% 3.7% ROIC 19.6% 17.7% 15.1% 14.6% 14.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,543.6 12,634.7 12,038.4 12,881.1 13,653.9 成长性 减:营业成本 10,385.4 11,346.3 10,798.4 11,547.9 12,233.9 营业收入增长率 7.6% 9.5% -4.7% 7.0% 6.0% 营业税费 65.8 61.9 59.0 61.8 66.1 营业利润增长率 11.0% 7.5% -7.4% 7.1% 6.7% 销售费用 63.3 68.5 65.0 68.8 72.4 净利润增长率 13.2% 7.1% -7.7% 7.3% 6.5% 管理费用 250.6 274.0 260.5 278.7 294.1 EBITDA增长率 1.4% 22.7% -16.2% 10.3% 7.4% 研发费用 277.4 300.0 285.3 304.6 322.8 EBIT增长率 0.7% 24.5% -21.4% 9.4% 5.8% 财务费用 31.8 48.7 59.8 75.4 75.6 NOPLAT增长率 10.0% 10.1% -4.6% 9.6% 5.8% 加:资产/信用减值损失 -7.8 40.5 -90.4 -92.8 -101.3 投资资本增长率 22.0% 11.8% 13.4% 9.5% 7.6% 公允价值变动收益 -5.6 -2.5 2.8 1.9 -1.6 净资产增长率 18.1% 8.7% -4.9% 7.5% 7.4% 投资和汇兑收益 11.6 -0.7 5.7 6.0 3.7 营业利润 430.5 462.8 428.4 459.0 489.9 利润率 加:营业外净收支 -4.7 -2.1 -6.2 -5.0 -6.0 毛利率 10.0% 10.2% 10.3% 10.4% 10.4% 利润总额 425.8 460.7 422.2 454.0 483.9 营业利润率 3.7% 3.7% 3.6% 3.6% 3.6% 减:所得税 76.1 84.3 77.6 83.0 88.6 净利润率 2.7% 2.7% 2.6% 2.6% 2.6% 净利润 312.8 334.8 309.0 331.6 353.1 EBITDA/营业收入 5.2% 5.8% 5.1% 5.3% 5.3% EBIT/营业收入 4.3% 4.9% 4.1% 4.1% 4.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 21 20 21 19 18 货币资金 2,385.8 2,345.1 1,444.6 1,932.2 2,048.1 流动营业资本周转天数 -33 -39 -43 -37 -30 交易性金融资产 101.8 88.8 91.5 92.5 90.9 流动资产周转天数 265 271 273 261 268 应收帐款 1,572.6 1,951.7 1,325.5 2,252.6 1,540.1 应收帐款周转天数 49 50 49 50 50 应收票据 23.3 18.8 48.1 23.7 48.7 存货周转天数 64 61 58 56 61 预付帐款 483.3 455.8 384.0 638.8 377.1 总资产周转天数 464 490 527 509 506 存货 2,078.7 2,193.6 1,705.8 2,335.9 2,321.3 投资资本周转天数 67 71 84 88 90 其他流动资产 2,340.1 3,003.1 3,172.9 3,264.5 3,352.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.4% 10.1% 10.1% 9.9% 9.6% 长期股权投资 1,098.8 1,237.8 1,237.8 1,237.8 1,237.8 ROA 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 2.1% 投资性房地产 152.2 170.8 170.8 170.8 170.8 ROIC 19.6% 17.7% 15.1% 14.6% 14.1% 固定资产 668.1 714.9 696.2 690.4 682.0 费用率 在建工程 506.9 633.3 626.9 520.3 400.6 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 1,703.1 1,986.3 2,382.1 2,600.1 2,825.0 管理费用率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 3,016.9 3,494.4 3,664.8 3,734.6 3,806.6 研发费用率 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 资产总额 16,131.7 18,294.4 16,951.0 19,494.2 18,901.4 财务费用率 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 短期债务 712.1 673.8 1,271.4 1,401.4 1,528.9 四费/营业收入 5.4% 5.5% 5.6% 5.6% 5.6% 应付帐款 4,750.9 6,268.7 4,829.7 6,552.0 5,185.5 偿债能力 应付票据 944.0 661.7 945.1 787.0 1,008.6 资产负债率 73.8% 74.9% 74.2% 75.9% 73.3% 其他流动负债 2,326.7 2,502.2 2,600.0 2,705.2 2,818.6 负债权益比 281.3% 297.8% 287.7% 314.9% 274.5% 长期借款 2,403.8 2,797.2 2,038.6 2,434.9 2,395.0 流动比率 1.03 1.00 0.85 0.92 0.93 其他非流动负债 763.6 791.8 893.7 914.5 918.0 速动比率 0.79 0.78 0.67 0.72 0.71 负债总额 11,901.1 13,695.4 12,578.6 14,795.1 13,854.6 利息保