短期业绩承压，下半年海外订单改善可期

证券研究报告公司研究 点评报告健盛集团（603558.SH)投资评级买入上次评级买入 汲肖飞纺服行业分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com 相关研究 《业绩持续改善，长期成长可期》2021.10《收入增长加速，盈利显著修复》2021.10《Q1业绩表现亮眼，无缝业务步入正轨》2022.4 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 短期业绩承压，下半年海外订单改善可期 2023年8月16日 事件：公司2023H1实现收入11.08亿元、同降11.68%，归母净利1.24 亿元、同降34.22%，扣非净利1.23亿元、同降28.71%，EPS为0.33元/股。欧美市场终端消费者需求有所下降叠加客户库存较多等因素导致客户下单量减少，收入下降影响公司盈利能力。2023Q2公司实现收入6.11亿元、同降15.44%，归母净利0.85亿元、同降19.58%，扣非净利0.92亿元、同降12.47%，高基数下Q2收入与盈利水平同比有所下滑，环比显著改善。 点评： 订单疲软带动营收有所下滑，客户、产品结构推动单价提升。2023H1公司棉袜业务实现收入约7.32亿元，同降9.82%，实现净利润0.95亿元，同降33.72%；2023H1公司无缝服饰实现收入约3.76亿元，同降 15.09%，实现净利润约0.29亿元，同降35.79%。2023H1公司海外客户去库存持续叠加消费需求疲软，导致棉袜、无缝服饰订单量下降，其中棉袜业务较无缝服饰业绩表现相对稳健。我们估算23H1公司单价整体有所上涨，主要系上半年公司客户及产品结构变化导致。 期间费用率上升，经营活动现金流稳健增长。1）2023H1公司毛利率为24.73%，同降3.02PCT。2）2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率为3.22%、7.73%、2.30%、-0.20%，同增-0.46PCT、1.72PCT、 -0.31PCT、0.37PCT，公司销售、研发费用率基本保持稳定，汇率波动带来的汇兑收益导致财务费用有所增加，人员薪资调整、职工薪酬增加导致管理费用率增加。3）2023H1公司经营活动现金流量同比增加50.28%至2.23亿元，主要由于严格管理控制存货库存，持续提升存货周转率。 海外去库存持续推进，订单有望环比改善，长期优质成长可期。运动需求景气度相对较高，公司积极拓展国内优质品牌客户，国内与李宁、蕉内、UBARS、FILA等优秀品牌建�良好合作关系，有效对冲海外去库 存背景之下订单收缩所带来的影响。展望下半年，伴随海外库存周期逐步接近尾声，公司订单有望实现环比改善。长期看，公司持续注重研发投入，提升设计制造水平，同时海外产能建设持续推进，叠加公司户外等新品类持续拓展，有望提升棉袜、无缝服饰市场份额的同时获得新的收入增长点。 盈利预测与投资评级：公司上半年业绩承压，下半年有望改善，我们下调2023-25年归母净利润预测为2.56/2.91/3.61亿元（原值为 2.81/3.37/4.02元），目前股价对应23年11.88倍PE。公司行业竞争优势明显，全球产能布局相对完善，不断拓展棉袜、无缝服饰、户外用品等优质品类客户，维持“买入”评级。 风险因素：全球宏观经济下行，汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 2,052 2022A 2,354 2023E 2,415 2024E 2,801 2025E 3,404 增长率YoY% 29.7% 14.7% 2.6% 16.0% 21.5% 归属母公司净利润(百万元) 167 262 256 291 361 增长率YoY% 131.7% 56.5% -2.2% 13.8% 24.0% 毛利率% 26.8% 25.8% 25.3% 25.7% 26.9% 净资产收益率ROE% 7.2% 10.5% 9.0% 9.9% 11.3% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.71 0.69 0.79 0.98 市盈率P/E(倍) 18.19 11.62 11.88 10.45 8.42 市净率P/B(倍) 1.31 1.22 1.06 1.03 0.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月15日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,826 1,711 2,420 2,288 3,001 营业总收入 2,052 2,354 2,415 2,801 3,404 货币资金 615 539 1,237 1,005 1,576 营业成本 1,503 1,747 1,804 2,082 2,487 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 16 15 19 28 41 应收账款 438 433 439 495 545 销售费用 60 74 82 106 126 预付账款 19 12 18 22 27 管理费用 196 175 169 244 300 存货 665 650 613 680 722 研发费用 59 65 63 84 109 其他 90 76 114 87 131 财务费用 20 -9 28 6 20 非流动资产 2,127 2,179 2,174 2,307 2,379 减值损失合计 -11 -13 10 10 10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 -16 0 6 0 固定资产（合计） 1,458 1,566 1,502 1,568 1,571 其他 8 33 24 56 68 无形资产 266 259 289 319 349 营业利润 200 292 283 322 400 其他 403 353 383 419 458 营业外收支 -7 -12 0 0 0 资产总计 3,953 3,890 4,594 4,595 5,380 利润总额 194 280 283 322 400 流动负债 1,433 1,276 1,615 1,526 2,052 所得税 27 19 28 32 40 短期借款 852 643 742 617 1,017 净利润 167 262 255 290 360 应付票据 274 119 272 284 310 少数股东损益 0 0 -1 -1 -1 应付账款 184 116 164 183 232 归属母公司净利润 167 262 256 291 361 其他 124 397 437 443 492 EBITDA 381 478 506 541 653 非流动负债 205 126 126 126 126 EPS（当年）（元）0.43 0.69 0.69 0.79 0.98 长期借款 202 119 119 119 119 其他 4 7 7 7 7 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,638 1,402 1,742 1,653 2,178 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 -1 -2 -3 经营活动现金流 271 310 733 491 637 归属母公司股东权益 2,315 2,488 2,853 2,944 3,205 净利润 167 262 255 290 360 负债和股东权益 3,953 3,890 4,594 4,595 5,380 折旧摊销 155 176 205 228 242 财务费用 33 -9 44 44 50 单位:百 投资损失-11120-60 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -91 -144 239 -55 -6 营业总收入 2,052 2,354 2,415 2,801 3,404 其它 18 12 -10 -10 -10 同比（%） 29.7% 14.7% 2.6% 16.0% 21.5% 投资活动现金流 -301 -260 -200 -354 -315 归属母公司净利润 167 262 256 291 361 资本支出 -312 -244 -200 -360 -315 同比（%） 131.7% 56.5% -2.2% 13.7% 24.0% 长期投资 -13 0 0 0 0 毛利率（%） 26.8% 25.8% 25.3% 25.7% 26.9% 其他 25 -17 0 6 0 ROE% 7.2% 10.5% 9.0% 9.9% 11.3% 筹资活动现金流 92 -145 -167 -168 350 EPS(摊薄)(元) 0.45 0.71 0.69 0.79 0.98 吸收投资 0 0 -71 0 0 P/E 18.19 11.62 11.88 10.45 8.42 借款 1,663 1,384 100 -125 400 P/B 1.31 1.22 1.07 1.03 0.95 支付利息或股息 -36 -103 -195 -44 -50 EV/EBITDA 13.29 7.57 6.00 5.81 4.55 现金流净增加额 58 -4 366 -32 672 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达