2025年年报点评：标准店RevPAR同比转正，开店结构继续优化

2025年年报显示，首旅酒店实现营收76.07亿元，同比-1.9%；归母净利润8.11亿元，同比+0.6%。Q4业绩略低于预期，主要原因是销售费用率提升和联营企业计提一次性投资收益亏损。酒店运营、酒店管理和景区业务收入分别为46.85/24.09/5.13亿元，同比-7.5%/+11.1%/-0.7%。

公司开店结构持续优化，标准店（经济型+中高端）占比提升至55.1%，较2024年底的52%继续优化。截至2025年末，公司门店总数7,802家，同比增长11%；房量达55.49万间，同比增长7%。全年新开1,510家店，净增800家，其中标准店占比55.1%。2025年底储备店1,584家，标准店占比74.6%。2026年计划新开1,600-1,700家店，开店速度加快。

Q4标准店RevPAR同比转正，全部酒店RevPAR为134元，同比持平；入住率60.8%，同比-0.3个百分点；ADR 220元，同比上升0.5%。不含轻管理酒店的RevPAR为154元，同比上升0.3%。成熟店同店RevPAR为135元，同比下降4.0%，但降幅环比收窄。

基于直营店关店和费用率影响，分析师下调公司2026/2027年盈利预期至9.3/10.4亿元，新增2028年预期为11.4亿元。对应PE估值为20/17/16倍，维持“买入”评级。风险提示包括门店扩张不及预期、市场竞争加剧导致单房均价下滑等。