核心观点与关键数据
- 业绩表现：首旅酒店2024年年报显示，公司实现营收77.5亿元，同比-0.5%；归母净利润8.1亿元，同比+1.4%。单Q4营收18.5亿元，同比-1%；归母净利润0.8亿元，同比-25%，但符合预期。毛利率34.4%，同比+1.4pct；销售费用率8.4%，同比+1.8pct；管理费用率10.7%，同比-0.1pct；财务费用率4.5%，同比-0.2pct。Q4归母净利率4.5%，同比-1.4pct。
- 业务结构：酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为50.7/21.7/5.2亿元，同比-5%/+12%/0%。
- 开店提速：截至Q4末，公司门店总计7002家，同比+12%；房量达51.9万间，同比+8%。当季新开401家，净开253家，全年共开1353家门店，达成1200-1400开店目标。新开店中标准店（经济型+中高端）占比提升至52%，较去年同期的43%有显著提升。2024年底pipeline有1743家，标准店占比54%。2025年计划新开1500家，开店继续提速。
- RevPAR表现：Q4平均RevPAR为134元，同比-3.0%，降幅环比收窄4.8pct。入住率61.1%，同比-1.5pct；ADR为219元，同比-0.6%。成熟店同店RevPAR为137元，同比-2.0%。不含轻资产RevPAR同比-1.2%，结构升级效果初显。
研究结论与投资建议
- 盈利预测与估值：调整2025/2026和新增2027年盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为9.1/9.9/10.7亿元，对应2025-2027年PE估值为17/15/14倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。
财务预测表
- 资产负债表：2024年流动资产3,099百万元，货币资金及交易性金融资产2,132百万元；非流动资产21,786百万元。2025-2027年资产总计预计分别为26,426/27,260/28,233百万元。
- 利润表：2024年营业总收入7,751百万元，归母净利润806百万元。2025-2027年营业总收入预计分别为7,874/8,188/8,500百万元，归母净利润预计分别为913/988/1,065百万元。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流3,371百万元，投资活动现金流-989百万元，筹资活动现金流-2,268百万元。2025-2027年经营活动现金流预计分别为4,274/3,397/3,506百万元。
- 重要财务与估值指标：2024年每股净资产10.48元，ROIC 5.26%，ROE 6.89%。2025-2027年每股净资产预计分别为11.29/12.18/13.13元，ROIC预计分别为5.59/5.64/5.69%，ROE预计分别为7.24/7.26/7.26%。
