国庆RevPAR同比转正，开店结构持

： 首旅酒店（600258.SH）酒店餐饮 评级买入（上调） 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张前 执业证书编号：S0740524080002 Email：zhangqian08@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,116.60 流通股本(百万股)1,116.60 市价(元)14.72 市值(百万元)16,436.40 流通市值(百万元)16,436.40 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《业绩超预期，直营店经营强韧》 2024-04-30 首旅酒店：国庆RevPAR同比转正，开店结构持续优化 证券研究报告/公司点评报告2024年11月06日 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,089 7,793 7,809 8,433 8,939 增长率yoy% -17% 53% 0% 8% 6% 归母净利润（百万元） -582 795 850 939 1,061 增长率yoy% -1,146% 237% 7% 10% 13% 每股收益（元） -0.52 0.71 0.76 0.84 0.95 每股现金流量 1.34 3.59 1.93 2.06 2.19 净资产收益率 -5% 7% 7% 7% 8% P/E -28.2 20.7 19.3 17.5 15.5 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 备注：股价截止自2024年11月05日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司发布24Q3业绩报告：（1）24Q3：公司实现营业收入21.6亿元，YOY-6.4%，归母净利润3.7亿，YOY-9.5%，扣非归母净利润3.4亿，YOY-13.8%。（2）24Q1-Q3：实现营业收入59亿，YOY-0.4%；归母净利润7.23亿，YOY+5.6%，扣非归母净利润6.6亿，YOY+5.8%。 业务拆分：三季度酒店管理业务YOY+8%，景区业务同比-9%。24Q1-Q3，公司酒店业务营收55亿，YOY-0.5%，景区业务3.9亿，YOY+0.9%。其中第三季度，公司酒店管理业务YOY+8.4%，酒店运营业务YOY-11%(主要系直营店减少及RevPAR下滑影响)，景区业务YOY-9.1%。前三季度，公司利润总额9.9亿，YOY+2.9%，其中酒店业务利润总额8亿，YOY+6.2%；景区业务利润总额1.85亿，YOY-9.1%。 经营表现：不含轻管理的RevPAR同比下滑6%，国庆期间同比转正。（1）24Q3，公司RevPAR170元，YOY-7.8%(Q2为-6%)，其中ADR、OCC分别分别-5.5%、-1.8%；直营酒店、加盟酒店RevPAR分别同比-5.6%、-7.8%；经济型酒店、中高端酒店RevPAR分别-7.1%、-8.2%。（2）不含轻管理的RevPAR24Q3同比-6%(Q2为-5.1%)，其中ADR、OCC分别分别-4.7%、-1%。（3）国庆期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为254元，可比口径同比增长4.5%。 开店方面：前三季度合计新开店952家，标准品牌占比提升。（1）24Q3公司新开店385家，标准品牌新开店232家，占比60.3%，同比提升18.4pct。其中，公司如家4.0迭代新品推出，经济型酒店新开店90家；中高端新开店142家。截至24Q3，公司合计新开店952家，较全年目标(1200~1400)完成度约80%。（2）2024Q3，公司净开店273家，截至目前共拥有6,748家酒店，pipeline1,876家。 费用方面：SG&A占收入比重略有下滑。公司24Q3毛利率43%，同比下滑1.9pct。销售费用率7.2%/+1.27pct，管理费用率9.04%/-1.6pct，研发费率0.74%，同比持平；财务费率3.98%/-0.5pct。 盈利预测、估值及投资评级：公司国庆期间revpar恢复同比正增长，Q4整体而言基数压力减轻，期待后续商务出行需求恢复后公司经营数据继续改善。此外，23Q4业绩为1.1亿，其中有约2000w左右的信用减值损失影响，我们预估今年Q4该影响或将消退，全年业绩预计表现依旧稳健。预计24-26年归母净利润分别为8.5/9.4/10.6亿元（24年4月盈利预测为9.2/10.9/11.9亿元），现价对应24-26年PE分别为19/18/15X，考虑到估值水平相对低位，同时业绩相对稳健、开店结构优化，上调至“买入”评级。 风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,187 2,343 3,096 4,265 营业收入 7,793 7,809 8,433 8,939 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,822 4,755 5,136 5,408 应收账款 359 352 376 375 税金及附加 51 53 58 62 预付账款 33 48 51 54 销售费用 494 508 536 554 存货 44 47 50 53 管理费用 870 859 911 925 合同资产 0 0 0 0 研发费用 64 78 84 89 其他流动资产 1,408 1,395 1,426 1,450 财务费用 401 373 414 438 流动资产合计 3,031 4,184 4,999 6,197 信用减值损失 -49 -5 -15 -15 其他长期投资 314 314 339 360 资产减值损失 -89 -65 -65 -65 长期股权投资 399 399 399 399 公允价值变动收益 38 15 35 29 固定资产 2,051 2,216 2,422 2,662 投资收益 31 5 6 14 在建工程 66 166 166 66 其他收益 57 40 40 40 无形资产 3,429 3,071 2,769 2,488 营业利润 1,087 1,182 1,306 1,475 其他非流动资产 15,951 15,871 15,855 15,841 营业外收入 30 8 8 8 非流动资产合计 22,209 22,037 21,950 21,816 营业外支出 10 5 5 5 资产合计 25,240 26,221 26,949 28,013 利润总额 1,107 1,185 1,309 1,478 短期借款 30 357 226 335 所得税 296 317 351 396 应付票据 0 0 0 0 净利润 811 868 958 1,082 应付账款 122 119 144 168 少数股东损益 16 17 19 22 预收款项 17 18 18 21 归属母公司净利润 795 850 939 1,061 合同负债 450 469 506 536 NOPLAT 1,104 1,141 1,261 1,403 其他应付款 1,486 1,486 1,486 1,486 EPS（摊薄） 0.71 0.76 0.84 0.95 一年内到期的非流动负债 1,517 1,517 1,517 1,517 其他流动负债 871 861 913 942 主要财务比率 流动负债合计 4,495 4,827 4,810 5,005 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 9 29 39 49 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 53.1% 0.2% 8.0% 6.0% 其他非流动负债 9,464 9,464 9,464 9,464 EBIT增长率 646.4% 3.3% 10.6% 11.2% 非流动负债合计 9,472 9,492 9,502 9,512 归母公司净利润增长率 236.6% 6.9% 10.5% 12.9% 负债合计 13,967 14,319 14,313 14,518 获利能力 归属母公司所有者权益 11,136 11,747 12,463 13,300 毛利率 38.1% 39.1% 39.1% 39.5% 少数股东权益 137 154 174 195 净利率 10.4% 11.1% 11.4% 12.1% 所有者权益合计 11,273 11,901 12,636 13,495 ROE 7.1% 7.1% 7.4% 7.9% 负债和股东权益 25,240 26,221 26,949 28,013 ROIC 22.6% 20.5% 21.0% 20.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 55.3% 54.6% 53.1% 51.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 97.8% 95.5% 89.0% 84.2% 经营活动现金流 4,014 2,158 2,299 2,444 流动比率 0.7 0.9 1.0 1.2 现金收益 1,939 2,194 2,299 2,438 速动比率 0.7 0.9 1.0 1.2 存货影响 -7 -3 -4 -3 营运能力 经营性应收影响 249 57 38 63 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -182 -3 25 27 应收账款周转天数 20 16 16 15 其他影响 2,015 -88 -58 -81 应付账款周转天数 9 9 9 10 投资活动现金流 -728 -752 -788 -732 存货周转天数 3 3 3 3 资本支出 -510 -860 -830 -777 每股指标（元） 股权投资 -56 0 0 0 每股收益 0.71 0.76 0.84 0.95 其他长期资产变化 -162 108 42 45 每股经营现金流 3.59 1.93 2.06 2.19 融资活动现金流 -3,107 -250 -758 -543 每股净资产 9.97 10.52 11.16 11.91 借款增加 -935 346 -121 119 估值比率 股利及利息支付 -421 -252 -282 -317 P/E 21 19 18 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -1,751 -344 -355 -345 EV/EBITDA 44 40 37 35 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。