2025年Q4业绩点评：收入利润超预期，RevPAR同比转正

2025年Q4业绩超预期，收入利润双增长，RevPAR同比转正。单Q4实现营收65.25亿元，同比增长8.3%，归母净利润11.73亿元，同比增长229.8%。主要得益于RevPAR恢复正增长、轻资产扩张带动利润率提升，以及DH分部扭亏为盈。管理加盟及特许经营收入30.23亿元，同比增长21.0%，达到指引上限。大陆业务收入52.25亿元，同比增长9.1%；DH业务收入13.07亿元，同比增长5.3%。单Q4经调EBITDA为22亿元，同比增长82.5%，DH分部经调EBITDA扭亏为盈。

大陆业务规模持续扩张，结构优化显效。截至Q4末，大陆业务门店总数达12,740家，同比增长17.5%，加盟门店占比达96.0%。Q4单季新开406家，净开160家；全年新开2,444家，净开1,602家。储备门店数达2,887家，环比略增。中档及中高档以上酒店数量占比52.5%，结构持续优化。总房量达123.9万间，同比增长17.9%，其中加盟房量116.3万间，同比增长19.2%，直营房量7.67万间，同比下降5.2%。Q4大陆RevPAR为226元，同比增长2.0%，实现年内首次正增长，其中ADR同比增长4.1%至288元，OCC为78.4%，同比下降1.6个百分点。同店RevPAR为222元，同比下降2.5%。

2026年指引稳健，净开店计划保持高位。公司预计2026全年营收同比增长2%~6%，若不包含DH分部，营收增速为5%~9%，加盟业务营收增速12%-16%。预计2026年新开2200-2300家酒店，关店600-700家，全年净开约1,600家。

盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术构建坚实壁垒，轻资产加盟模式驱动规模持续扩张，盈利能力不断优化。上调华住集团2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.4/65.3/71.8亿元，对应PE估值为19/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期，海外业务恢复不及预期等。